亲爱的A股训练营小伙伴们。今日我们将开始共读《跟巴菲特特学看上市公司财务报表》，作者是张小溪 。

三、现金流量表

通过现金流量表能够说明企业一定时期现金流入和流出。在会计要素的确认上，资产负债表和利润表采用的是权责发生制，简单说，只要产品一旦发货，就会被计入销售收入账目，而不管购买者何时支付货款。而现金流量表采用收付实现制（又称现金制或实收实付制是以现金收到或付出为标准，来记录收入的实现和费用的发生。

在分析运用现金流量时，要注意与资产负债表的损益表相结合。只有与资产负债表和损益表结合起来，从而对企业的经营活动情况作出较全面、正确的评价。案例参考P96—98

一、现金流量：企业到底有没有钱 P99

巴菲特投资策略之一：现金为王

对投资者来说，熊市中以现金为王，寻找现金流稳定的企业是上策。正如有些专家所言：“利润是预期的，现金是现实的”，毕竟实实在在的现金流入才能代表企业获得的真实利益，这就是我们关注现金流量表的原因，你能很清楚地看到企业手中握有多少现金。

第一部分，经营活动产生的现金流。关注企业的现金流量时别忘了在这个地方多瞟两眼，会让你的投资多一份安全。

提醒一下，经营活动的现金流流量为负不代表企业就要倒闭了。需要考虑两种情况：首先，初创期的企业。其次，是企业为了开拓市场，投入较大的资金利用各种手段将自家产品推向市场。但如果企业在正常经营期间还仍然出现这种情况，那就赶快离开它。

在分析这部分现金流时一定别忘了我们的利润表，案例解读P102。

第二部分，投资活动产生的现金流。

这部分包括报表期间的所有资本性开支，这项通常是负值，资本开支本来就是一项消耗性开支。为了保险起见，那就多在现金流量表中“处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额”上停留几秒钟。

第三部分，筹资活动产生的现金流。

把公司的经营活动、投资活动、筹资活动三项产生的现金流入和流出的比重做个简单分析，最重要的是得出企业报表期间的净现金流量，大概掌握了企业的“钱底”如何。

先看看公司的“钱”途。一般来说，经营活动现金流入占现金总流入比重大的企业，经营状况较好，财务风险较低，现金流入结构较为合理。 案例解读 P104—10

再看看公司怎么花钱。一般来说，经营活动现金支出比重大的企业，其生产经营状况正常，现金支出结构较为合理。 案例解读P105

最后得出公司的“钱底”有多厚了，顺便看看公司处于哪一个发展阶段。 案例解读P106

二、资本开支：要致富就要减少它 P108

资本性支出 = 购建固定、无形和其他长期资产所付出的现金— 处置固定、无形和其他长期资产而收回的现金净额。资本性开支一般是负值，因为它是一项消耗现金的支出。

在资本开支方面，很多公司为了能保持行业中的龙头地位，必须大量投入资本开支。如果一家公司连续几年都维持着高额的资本收入，这必将严重影响公司的利润。巴菲特说过，这就是他不投资通讯类企业的原因，因为通讯类的企业需要巨额资本开支用于建设室外通信网络，这将严重阻碍了其长期经济发展前景。通常情况下，一个具有持续竞争优势的公司为了维持正常经营，其净收益中用于资本开支的比例比那些没有竞争优势的公司要小得多。比如巴菲特一直钟爱的可口可乐，在过去10几年里的资本开支也在20%以下，同样，穆迪公司更低，接近5%。

同样，一个公司在不同的发展阶段对资本开支的需求也不一样。一般来说，在企业生产经营的开创阶段，需要大量资金购进固定资产，随着公司发展战略的调整也可能面临固定资产的大量投入。这些资本开支将占用企业大量的资金，减少了企业的利润。

我们可以简单地将公司10年来的累计资本开支与该公司同期的累积净利润进行比较，我们之所以分析10年的数据，是因为只有这样才能真实地反映公司的长期发展前景，帮助我们判断公司的最终走向。经验告诉我们，那些好公司，其资本开支占净利润的比率都非常小。

巴菲特发现，如果一家公司将净利润用于资本开支的比例一直保持在50%以下，那么你可以把它列入具有持续竞争优势公司的候选者名单。如果该比例保持低于25%的水平，那这家公司就很可能与之有利的持续性竞争优势。案例分析 P110 可口可乐和穆迪公司

三、股票回购：巴菲特创造性的免税股息 P111

股票回购替代现金股利可以产生较大的节税效应，这是巴菲特最看重的。案例分析P112。

结论：流通股数量越多，意味着每股收益越低，流通股数量越少则意味着每股收益越高。因此，一个公司回购自身股票将增加它的每股收益，尽管净利润没有增加。最让人不可思议的是，股东们在出售其股份之前，他们的财富增加了，却不需要为此上交个人所得税。这被当做了送给股东们最好的财富。

巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。通过使用公司多余的资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终促使公司股票价格上涨。现金流量表投资活动产生的现金流，“发行（回购）股票，净值”账户，该账户列出了公司发行和回购股票的净额。如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。

股票回购的目的，案例分析P113—115

四、谨防现金创造的神话P116

“现金为王”巴菲特的绝招。

“现金创造”是一种最直接的造假行径。典型的两种方式：（一）捏造现金资产。“委婉”方式就是通过伪造会计记录，虚增企业资产；“狠点”的方式就是直接通过伪造文件虚报银行存款。案例解读，P117 2003年意大利跨国企业乳业巨头帕马拉特公司在美国银行高达49亿的美元现金和有价证券存款造假（欧洲历史上最大的公司丑闻）。

其他做法：1、虚构经营业务，典型做法就是同事虚构经营性现金流入和经营性现金流出或同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出。比如蓝田股份风波。2、警惕“欺骗性的现金流粉饰”。3、把投资收益列为经营活动收入。P123，典型案例震惊中国股市的东方电子事件。4、粉饰“收到的其他与经营活动有关的现金”。P123—124 ，案例，世界通讯事件。

（二）世界通讯事件 P124 美国有史以来最大规模的企业破产案

自2001年12月以来，除了安然和世通，美国企业界爆出财务丑闻的企业还有泰科国际、凯马特、微软、通用电气、Qwest公司。Adelphia通讯、ImcLone系统、CA、施乐等，这些全球500强公司都曾经或正在接受美国政府监管部门的调查。

四、企业综合能力分析

巴菲特认为，选股应坚持从质和量两个方面来系统、整体地分析企业的基本情况，从而确定购买股票的合理价格。选股时用该通过业务分析、管理分析、盈利能力分析、价值和价格分析四大步骤进行综合分析决策。他的三个选股的基本标准：好业务、好管理、好价格。

一、价值分析 P137

始终记住一点：我们买的不是股票，而是公司。

价值投资最基本的策略是利用股市中价格的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价买入股票，在股票上涨后以相当于或者高于价值的价格卖出，从而获取高额利润，就是巴菲特称的“用40美分购买价值1美元的股票”。

价值评估是价值投资的前提、基础与核心。巴菲特经典语录：“价值评估，既是艺术，也是科学。”

（一）企业价值 P138

1、企业价值 P138

巴菲特认为，坦诚的企业都会公布完整详实的财务信息，投资者可以通过阅读和分析公司财务报表得到三个基本结论：第一，这家公司大概值多少钱？第二，它未来的发展潜力有多大？第三，从过去的表现来看，管理者能够充分掌握公司的经营状况？

巴菲特眼中的企业价值：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。

2、巴菲特的自由现金流量贴现法 P139

（1）定义：公司所产生的现金流量在扣除对库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后，其余额都应属于股东和债权人，应该能提供给公司资本的所有投资者，这部分剩余现金流量就是所谓的自由现金流量。

（2）运用：在公司主营业务没有发生重大调整的情况下，选择最近四年的平均自由现金流量作为基本标准是比较合理的，因为通常四年左右可以包括一个行业的高潮和低靡时期，也就是行业的循环周期。若企业四年的平均自由现金流量始终大于零，且呈上升态势，则可以基本确定该企业具有投资价值。此外，吐过某个企业的自由现金流量和市值连续几年同时保持增长状态，则表明该公司具有较大的发展潜力和比较稳定的中长期投资价值。

（3）自由现金流量贴现法计算企业价值

巴菲特认为公司的现金流量应该是公司净利润加上折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他现金费用减去企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年均资本化开支。案例分析P142 可口可乐的企业估值。

（4）两阶段估价模型计算企业价值 公式见书本P143

3、其他估值法 P144

除了巴菲特最爱的现金估值法，还有市盈率、市净率，原理就是用价格指标与市面上多只股票（对比系）进行对比，假若低于对比系的相应的指标值的平均值，就说明股票存在被低估的情况，未来股价将很有可能上涨，从而使得指标回归到对比系的平均值。

对于这几个指标，我们通常从三个方面进行对比：第一就是和该公司历史的数据进行对比，第二就是同国内同行业企业的数据进行对比，第三就是同国际上的（特别是香港和美国）同行业重点企业数据进行对比。

市盈率（P / E）= 股价 / 每股收益

一般来说，PE是简易有效的估值方法，关键在于每股收益的确定。采用市盈率进行估值，对于公司每股收益的确定显得十分重要。

市盈率是用来反映市场对公司收益预期的一个相对指标，在使用时，要从两个方面考虑：一方面是该公司的预期市盈率和历史市盈率的一个相对变化结果的对比，另一方面就是该公司市盈率和同行业的平均市盈率相比的一个结果。假若对比的结果是该上市公司市盈率高于前几年度市盈率或者高于行业的平均市盈率，至少市场可以预计该公司未来收益将会出现上升的趋势；相反，假若市盈率远低于同行业的平均水平，说明该企业在该行业处于劣势地位，不占有竞争优势，市场将预计该公司未来盈利会下降，得出对公司不利的结论。因为，在分析上市企业市盈率时，要采用相对的眼光，并不是高市盈率就好，低市盈率就不好。

市净率（P / B）= 股价 / 每股净资产

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。市净率往往用于投资分析，通常来说市净率较低的股票，投资价值反而较高，相反，则投资价值就较低。但值得注意的是，在判断投资价值时还需要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等多种因素。