其实财务报表分析最核心的东西，是通过财务报表这个结果，由果推因，找出造成这个结果的原因。

会计是商业的语言

首先第一个问题是——会计是商业的语言，这是会计的根本。

什么叫“语言”，就是可以通过它进行交流。比如我是一个中国人，我会英语的话，到了美国我可以用英语跟美国人交流，我与他并不需要是同一个国家的人，我跟他可以有不一样的背景、不一样的信仰、不一样的教育等等，我们只需要会同一门语言，便可以交流。

同理，假使一位中国会计通过看财务报表其实也可以理解一家美国公司的业绩，这是一个很神奇的事情。你在不同的国家为什么可以了解别的公司呢？正是因为有会计。会计所说的在美国的利润额数字，在中国几乎也是差不多的。

由此，会计可以成为商业领域中沟通交流的语言。

商业逻辑和三个财务报表究竟存在什么样的关系？

从这个表可以看出，首先一个公司的成立，它或者是“投资者投入”，或者就是有“债权人借入”资金。投入的资金和借入的资金就能够形成这家公司的“资产”。

但是资产是一种资源，它是需要去投资的，它的投资就牵涉了这个公司的总体战略。

解释来说，一个公司其实有两种赚钱方式：一种方式是自主经营，即购买一堆存货、建一堆厂房、设计一点专利，然后自主经营。另一种方式就是投资或是投入股票市场，简单说就是不自己干了，而是把得到的这笔钱投到别的公司里或者去购买股票，不自主经营。这两种赚钱方式决定了公司资产可以分成两大类：一类是“经营性资产”，一类是“投资性资产”。

比如，我现在要成立一家公司，我自己投入了100万元，那么我就有所有者权益100万元，同时我为了扩张我的整个资产，我用100万元的股权拿到银行去质押，可能又可以从银行借来30万元，银行借入的钱其实就是我的债务。所以，所有者权益和负债就构成了一家公司的资产。这家公司的资产其实就是这家公司可以利用的资源。

上述举例的这家公司的资源就是130万元，但是这130万元有两个来源，一个100万元是投资者的投入，另外一个来源是30万元，银行的借入。

当这家公司有了资产之后怎么办，有两个选择。

第一个选择可以把资源划分一大部分来做自主经营，所以资产可以拨成经营性资产。

另一个选择，将这些资产都拿去投资。可能将这130万元分成10小份，一份13万元，用来投资一些初创公司。假使有一个初创公司成功，也可赚钱。资产也可能会变成一种投资性的资产。

当一家公司有“经营性资产”的时候就要发生业务，这个业务首先是一定要给它带来收入。为了形成这些收入它也一定会形成相应的“费用和成本”。

收入和费用成本之间的差额，就是这家公司因为经营活动所带来的利润，我称之为“核心利润”。

而“投资性的资产”就会带来“投资收益”。

一家公司因为经营所带来的核心利润和因为投资所带来的投资收益，加起来就是这家公司的“营业利润”。

有了利润之后，就需要分红或者偿还债务，所以在上图可以看到“利润”有一条蓝线指向债权人借入和投资者投入。

“核心利润”通常在财务报表上是没有的，因为经营性的资产根据原来的财务准则，所对应的是相应的营业利润。

但是，由于现在的财务报表里，营业利润除了包括经营性资产所形成的利润之外，还包含了投资收益，所以新造了一个词叫“核心利润”，用以专门对应经营性资产所带来的利润。

有了蓝色部分资产负债表和紫色部分的利润表之后，还有一个特别重要的是“现金流量表”，就是上述图里的棕色部分。

公司的资源是以现金形式得到的，就会产生“融资性的现金流入”。一家公司资产是要对外投资的，所以就投到自己的经营性资产里。比如可以投一些固定资产，或者投一些别的企业，这是投资性资产。所以会有图中“投资性现金流出”。

经营性资产会带来收入，如果这个收入我们可以得到现金，那我就会形成“经营性的现金流入”。为了达到这些收入，一定会产生一些费用和成本，如果对于这些费用和成本是需要现金支付的，会产生“经营性现金流出”。

经营性资产的现金流出和流入的净额，就形成了“经营性现金的净流入”。而投资性的资产能形成投资收益，若收益是以现金方式体现，那就是“投资性现金净流入”。

当一家公司有了经营性的现金流入和投资性的现金流入之后，就会考虑偿还负债。一旦还钱，“融资性的现金流出”就会产生，或者是以分红形式，分红若是现金支出也属于“融资性现金流出”。

通过这张表，我希望把一家公司最主要的商业模式和业务模式跟会计结合起来。蓝色部分就是资产负债表，紫色部分是利润表，棕色部分是现金流量表。

会计信息是什么？

我们一直谈财务报表，财务报表实际是基于会计信息制作出来的。会计信息是为信息使用者提供有用信息的信息系统。

这是会计的定义。

如上图所示，会计信息分为三部分：一是资产负债表，资产负债表最重要的一个等式就是：资产=负债+所有者权益，这是要记得的两个等式之一。二是利润表，利润表也有一个等式：收入-费用=利润，这两个等式构成了资产负债表和利润表的结构。第三个是现金流量表，包含经营性现金流、投资性现金流和筹资性现金流。

会计和财务的区别在哪儿？

有许多人对“会计”和“财务”这两个词是存在误解的。

有些人可能认为会计与财务是一样的。

严格来说，会计和财务是不一样的，因为两者整个工作职责是不同的。

会计最重要的工作职责是记账、算账、报账，用会计术语来说就是确认、计量和报告。

第一是记账，记账就是确认。若公司发生了一笔经济业务，这笔业务能不能够记入到会计报表里，如果能够记，那再考虑要记多少。首先需要确认这个经济事项是否可以记成会计信息，第二个要确认金额以及相应的账目。

第二是算账，算账其实是计量的问题。比如，现在公司买入固定资产500万元，500万元的设备，没有残值能够按照五年来摊销，平均年限法来摊销，我能够算出来每一年的摊销额是100万元，这是计量的概念。

第三个是报账，报账就是提交财务报告，最后能够把财务报表制作完成并写成报告。

而财务的职责是不一样的。财务最主要是三个职责：

第一个是筹资，能够从市场上或者是债权人那里得到现金支持。

第二个是投资，有了资源之后如何去分配这些资源，考虑要投到什么样的项目上去。

第三个是分配，投资完成后可能有收入，而经营也可能带来收入，这些收入如何来分，是按照“十送一”还是按照什么样的现金股利的方案，这些便是财务的工作。

三大财务报表都体现了什么？

会计信息中包含的三个财务报表都体现了一家公司的什么？哪一个报表是最重要的？接下来需要先解决这些问题。

首先，利润表其实体现的是一家公司的能力，因为它是以效益为基础的。

一般来说“你这家公司操纵利润了”，很少有人说“你这家公司操纵资产了”，为什么？他操纵利润往往体现的是他的能力不足，他既然能力不足就需要更好的利润来弥补他能力不足所表现的无能，所以一个公司的利润表体现了一家公司的能力。

一家公司的现金流量表其实体现了一家公司的活力。拥有良好的现金流是一家公司保持活力，“你想干什么就干什么”的基础。

就像我刚才所说，如果你这家公司确实有利润但是没有现金流，那其实什么也干不了，手上有一堆应收账款其实是没有用的。

当然你可以说“我可以拿到供应链金融上面去变现”之类的，但是其实成本非常高。

第三是资产负债表，一家公司的资产负债表体现的是他的实力。

比如现在有两家公司，公司A有100万元的资产，同时也有100万元的利润；另外一家公司B有1亿元的资产，也只有100万元的利润。那在评价两家公司的时候，你或许会觉得A公司好像更赚钱，但是实力不如那家有1亿元资产的公司B的。我们经常说“你这家公司实力很强啊”到底说的是什么，其实就是说的这家公司有多少资产。

三张报表里面谁最重要？从观察它们的历史就能知道，

资产负债表距今已有将近500年的历史了，从意大利的路卡帕乔利就开始有了。

利润表大概是1920年以后才被美国和欧洲一些国家要求一定要披露的一个报表。

现金流量表是1987年才开始有的。

从这个历史就能发现，其实资产负债表要比利润表和现金流量表更为重要。因为以前即使没有利润表、没有现金流量表大家也可以计算和生活，但是没有资产负债表好像总觉得缺了点什么，这是一个角度。

另外一个角度。什么叫利润表，利润表其实体现的就是资产负债表里面的一个科目，叫做未分配利润的变动情况；现金流量表其实也只是体现了资产负债表里面的一个科目，就是现金的变动情况。从这个角度上来说，资产负债表是三个报表的核心，所以我们要做财务报表分析的时候，就先从资产负债表开始。

资产负债表里什么是最重要的科目？

另外非常重要的是，在财务报表里面，比如资产负债表是有很多科目的，比如一家公司有很多的资产，也有很多的负债和所有者权益，我们是不太可能把所有的这些资产项目、负债项目和所有者权益项目都一下弄清楚的。

我们要把最重要的问题要弄懂，什么是资产负债表里面最重要的项目呢？可以从下面两种角度来看。

第一种看法：

1、一家公司的资产方面有七个项目，第一是货币，就是现金。第二是应收账款和应收票据，第三是存货，第四是其他应收款，这四个都是这家公司的流动资产。而股权投资、固定资产、无形资产是一家公司的非流动资产。一家公司的流动资产和非流动资产他划分的原则，就是它会不会在一年之内被消费掉。如果这个资产在被认为会在一年之内消费掉的，我们就认为它是一个流动性资产。如果它是一年以上才会被消费掉的，就称它是一个非流动资产，或者叫长期资产。

2、在负债项目方面，最主要的是有两个科目，一个是短期借款，一个是应付账款和应付票据。

3、在所有者权益方面，最主要是要弄清楚股东的投入，主要是股本和资本公积这两个科目，还有是盈利的沉淀。盈利的沉淀在中国的会计准则下面他是体现在未分配利润和盈余公积这两个科目下面的，我们到时候讲到所有者权益的时候，会更加详细去讲这个问题。

有一个很重要的问题，我们看资产负债表一共大概看11个项目。

首先，最重要的是货币、应收账款／票据、存货，以及短期借款和应付账款／票据，因为这些体现了一家公司的活力。活力就是说这家公司在没有其他任何东西的时候，通过应收账款存货是可以生存下来的。公司可以把存货给卖掉，就有收入，把应收账款收回来就有收入，有货币也能够回来。从负债的方面来讲，就看这家公司有多好的一个短期借款的能力，以及有多好的一个对上游供应商的欠款的能力，就是应付账款和应付票据。

第二，固定资产和无形资产是体现了一个公司的潜力，潜力就是产能的问题。即使这家公司的产品很好，活力是体现一家公司的产品问题。

它的产品很好、好卖，也很容易能够收得回钱，但是如果产能不行，那么盈利能力其实也是没办法长期持续的，一个最有名的例子就是锤子手机。

我相信锤子手机的产品还是不错的，但是因为它PE的产品产能不行，一下子就把整个品牌给砸了。

第三个问题就是这家公司的投资问题。这家公司的投资情况好不好，主要要看这家公司的股权投资变化，以及其他应收款的变化。我们到时候讲投资性资产的时候会具体讲。

第四个问题是动力问题。有两个部分，第一个部分是长期借款，银行对公司的长期借款。第二个部分是股东的投入。其实有很多公司可能没有经营风险，可能没有财务风险，但是它可能会有公司的治理风险，这种公司比比皆是。股东之间的关系处理不好，不是没有好的产品，有产品也有产能，但是公司股东之间不和谐，这样也可能会使得这家公司整体的财务状况会不好。具体怎么看，我们会在后面具体说。

从这个图可以体会到一件事情，如果你是董事长你会主要看什么方面，如果你是一个董事长，你拿着资产负债表你最关心的是哪里。

董事长的最重要的职责就是摆平股东之间的关系，就是动力问题。要不要去融资，要去融资的话我就通过长期的方法去融资，还是发新股的方法去融资，怎么来定价格，这些都是董事长需要考虑的问题。

总经理应该考虑产能问题，就是一个公司的潜力问题。公司可能是有好的产品，但是作为总经理来说，我更关心的是我明年有没有好产品，后年有没有好产品，三年以后有没有好产品，是这家公司长期的产能问题。

活力这部分是一家公司的运营总监要盯着的。他要不停地盯着公司的产品好不好，所借来的短期的贷款能不能支持公司营运。公司向其供应商有没有欠款，有没有应收账款有没有收回来，这是一个运营总监一天到晚要盯着的事情。

而投资总监最需要看的自然是投资这一部分。

所以，一张资产负债表其实只是通过小小的几个科目，就可以看到一家公司的战略地图是一个什么样子。

一个好的公司其实每一块看起来都比较和谐，我们到时候会去看一些公司，来看一下好的公司他的资产负债表长什么样，差的公司他的资产负债表长什么样。

第二种看法：

资产负债表还有另外一种看法，根据资产的作用，以及负债的分类来看。在这种分类里面，我们就不再分流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债，而是将资产按经营性资产和投资性资产这么去分。

1、一个公司如果号称自己是一个自主经营的公司，那它必然是经营性资产大于投资性资产的。它的经营性资产的部分一定会有五大经营性资产，并且金额都不会小。第一是货币资金；第二是商业债权，商业债权主要是应收账款、应收票据；第三是存货；第四是固定资产；第五个是无形资产。任何号称自己是自主经营的公司，一定有这五大经营性资产。

对于投资性资产来说，我们主要要看它的长期股权投资，其他应收款，以及一些预付账款。什么叫预付账款，就是有些母公司为其子公司先打款，让子公司先使用着。其实这也是一种债权性的投资行为。

2、再看负债方面，其实所谓的负债就是一种信用，信用分为两种，一种是银行信用，一种是商业信用。银行信用主要是银行的短期借款和银行的长期借款，

为了取得银行信用，我们经常说要看这家公司的“三品”怎么样。首先就是你这家公司的“人品”好不好：第一看看公司的总经理是不是靠谱的，公司的董事长是不是靠谱的，再考察一下团队是不是靠谱的，以及这个公司以前有没有过劣迹，这些都是来考察一个公司的“人品”。第二，这个公司的产品好不好，毛利率有多高。再者，是看押品，现在的银行，会问你公司有没有抵押，它一定会做尽调，看一看这个抵押品是不是在别的地方被抵押过了。

商业信用其实是非常重要的，它是体现一家公司上下游的竞争力问题。我们通过应付票据、应付账款、预收账款这种方式。简单地说，如果这家公司可以欠上游供应商的钱，但是下游客户又欠不了公司的钱，意味着这家公司在上下游的关系里面很有竞争力、很有话语权的。就体现了这家公司是一家比较好的公司，公司产品的竞争力很强。

“资产负债表”如何和“利润表”及“现金流量表”联系起来？

我们刚才讲了这两个图，都是讲的资产负债表。但我们知道一家公司有三个表，资产负债表是如何跟利润表和现金流量表联系起来的呢？

1、首先第一个要看的科目是“所有者权益”，所有者权益就是这家公司的股东投入的东西，所有者的权益他会撬动一家公司的“资产”。举个简单的例子，我这家公司如果股东投入了100万，我如果向银行又借了100万，意味着我是100万的股东投入，撬动了200万的资产，因为我自己投了100万，又从银行那里拿来了100万，所以我一共是200万。股东的投入撬动了资源，而这个“撬动”其实就是我们所说的财务杠杆。财务杠杆=资产÷所有者权益，我们的财务杠杆越大，证明我们的撬动效应越大。

2、你有了一定的资产或者是资源以后你能不能获得市场，这是一个很大的问题，我们很多国有企业他有大量的资源，但是市场就是不行，就是打不开市场。有了市场、有了收入之后，我们能不能得到利润，能不能得到效益，也是一个很重要的问题。

从“所有者权益”到“利润”，是一个通过“所有者权益”撬动了“资产”，又撬动了“收入”，再得到“利润”，这么一个循环的过程。但是对于我们所有者来说，最重要的是考虑我投了这100万进来，我到底赚了多少钱。也就是说，投资者最关心的是权益回报率又叫做ROE，就是下面的这个公式，权益回报率=利润÷所有者权益。经过一系列指标的换算之后，权益回报率=利润率×资产周转率×财务杠杆。这套方法非常有名，所有做财务分析的人都知道这套方法，叫做杜邦分析法。

从看财务报表的角度来看，第一手从哪里入，从资产负债表开始入手，然后我们再去分析利润表和现金流量表，这三个表是可以通过杜邦分析法联系起来的。

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作者：张维宁，长江商学院会计学副教授 来源：进门财经 有部分编辑 原题为《秘籍｜如何从财务报表挖掘企业隐藏的商业逻辑》

一篇实际运用的财务分析好文章【分析套路和逻辑，远胜教科书】

此文属于专业人士对的个人观点和分析，并非正式的新闻报道。原文标题：《X视财报大剖析 或巨亏20亿元》

1、无形资产——水分多

X视网：2013年、2014年和2015年，采购、制作版权内容的成本分别为12.8亿、14.6亿和23.9亿。（这里的成本是X视投入的成本）

优酷：2013年、2014年和2015（截至三季度）年，内容成本分别为14亿、18亿和23亿。

目前，优酷2015年年报未出，15年前三季度的内容成本是6.69亿、7.44亿和8.96亿，按照前三季度的数据，15年优酷的内容成本预计在32亿左右。

（这里的优酷内容成本，是报表里已经成本费用化的成本，是摊销金额，基于优酷13年至15年，内容投入一直在增长，实际投入的成本比摊销金额要高）

X视网摊销：2013年、2014年和2015年，内容版权摊销分别为5.70亿、9.99亿和14.53亿。

13年至15年，优酷的内容投入成本比X视网稍高，但每年的摊销金额是X视网的两倍。

版权摊销：X视采用的是直线摊销，使用平均年限法，一部五年版权的电视剧，每年平均摊销20%。优酷采用的是加速摊销，第一年摊销50%以上。影视的时效性强，流量多在第一年，随着时间的推移，流量持续下降！

直线摊销的模式，有点类似“庞氏骗局”，只要加大资金投入，每年的版权投入比以往年度大，这样可以把成本压力往后推。一旦资金跟不上，后期的成本摊销压力剧增！

优酷13年、14年和15年的内容投入都比X视网大，由于版权的时效性强，近期的版权价值大，优酷的实际内容资产应该比X视高。

但是，实际情况却不一样。X视网2015年无形资产是48.79亿，影视版权是38.30亿。优酷2015年9月，无形资产是15.37亿，14年是13.80亿。

版权资产这块相差了至少20亿，无形资产之间相差了30亿。X视的版权资产水分很大，20多亿！

2、研发支出——过度资本化

通常情况下，企业自创商誉以及企业内部产生的无形资产，在报表里不确认为无形资产。

研发分为研究阶段和开发阶段。

研究阶段主要是研发的前期基础工作，开发阶段主要是将研究成果进行应用开发。研究阶段产生的费用只能计入当期损益，开发阶段必须要满足五个条件，才能将费用计入无形资产成本，其中有一个条件是，要能够证明该无形资产能够在市场上有价值或者内部使用时有价值。

一般来说，一项研发活动只有到开发阶段后期，才能符合资本化条件。到符合资本化条件时，研发活动基本接近尾声，后续的支出很少。所以，企业研发资本化的比例一般都很小，很多高科技企业就直接将研发投入全部确认为研发费用，不进行资本化。

但是X视的研发资本化比例极高，近三年都超过50%，14年和15年接近60%。

X视网主要业务是硬件和软件，这里拿两个A股公司进行对比。一家是纯粹做软件的用友，一家是纯粹做电视机的海信电器，这两家都是行业龙头。

做软件开发的用友，研发资本化比例近三年在10%左右；做硬件开发的海信，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。

再举一个高科技的例子，华为。2015年，华为专利申请数量全球第一，研发投入596亿，全部费用化，研发资本化比例为0。华为近五年的研发投入有两千亿左右，无形资产只计27.25亿。

（前段时间，X视撕逼华为。不过话说回来，华为的利润是通过产品运营，一步一步经营来的，不像X视有上市股票。如果按照X视的研发资本化比例，华为利润可以增加300亿，净利润就超过100亿美金了；如果让假某学操盘华为，估计市值可以全球第一）

当然，华为没有上市。

再举一个A股上市公司的例子，董小姐的格力电器。

格力电器年报没有单独列出研发投入，但是，根据董明珠透露，近几年，格力的研发投入在40亿左右。年报里，研发投入全部费用化，研发资本化比例为0。2015年格力的无形资产是26.56亿，计量的基本都是土地使用权。

通过这4个标杆企业，也可以看出，研发资本化通常很低，甚至为0。

X视60%的研发资本化比例，在全世界，应该是罕见的。一个项目，还没怎么投入研发，经济价值具有很大不确定性的时候，X视就已经知道开发结果和项目的确切价值了。研究阶段还没走几步，就马上进入开发阶段的后半段，进行确认资本化。

如果按照10%的研发资本化比例，2015年，无形资产和开发支出虚增有6亿左右。

2015年，X视无形资产里的非专利技术和系统软件的账面资产是10.49亿，开发支出的账面资产是4.24亿，两者合计14.73亿，如果按照研发资本化比例10%，这两块资产总虚增将在12亿左右。

3、关联交易——金额大

X视网与关联公司的关联交易

2015年，X视网向关联公司采购的金额为27.10亿，占公司营业成本的24.4%，占公司净利润的1248%；向关联公司销售的金额为16.38亿，占营业收入的12.6%，占公司净利润的754%。关联销售里，X视网向X视移动和X视体育，销售会员和广告的收入为12.5亿。

关联交易的金额跟X视网净利润2.17亿相差一个数量级。集团内部之间关联交易严重。

X视网与X视致新的关联交易

X视超级影视会员490/年。超级影视会员只能用于X视电视和盒子，不能用于手机和电脑。在X视电视里，X视网就是一个播控平台，可以直接收会员费。但是490元这个价格，并不是市场的定价，仅仅是X视网进行捆绑销售定的价。这个价格明显是偏高的，2015年前，X视超级电视的会员和电视没有进行绑定，会员和电视可以进行分割，那时，在淘宝上，超级电视会员的价格是60元到80元，尽管那个市场非常小，但这个价格和490元，差距还是非常大的。另外，X视网作为X视电视播控平台，这个在广电政策上并不是被允许，所以，X视网播控平台的持续性也是个问题。

所以，490元的价格有很大一部分是硬件的成本。这也是X视一直被质疑用少数股东损益向上市公司输送利益。这也是为什么，合并报表里，X视网的净利润2.73亿，归属于母公司所有者的利润是5.73亿。

一个集团公司，有很多子公司，子公司之间进行诸多关联交易，这时候，利润是很容易放进其中的某一个公司。

X视会员收入：2015年27.10亿，2014年15.25亿，2013年3.93亿。

优酷会员收入：2015年前三季度5.5亿，预估2015年8亿，2014年1.5亿。优酷的会员收入在14年开始大力拓展，在15年基本进入成熟期，会员收入规模基本能代表整个视频行业的状况！

X视的会员收入，在14年实现了同比288%的增长，主要是超级电视在14年开始放量，实现了150万台的销量，随之带来了会员收入的暴涨！

2015年X视会员收入27.10亿，优酷会员收入8亿，相差19.7亿。19.7亿差距里面，大部分都是关联交易带来的，把硬件的成本转换到软的会员收入里。当然，这里面有很多关联利益输送！

保守估计，2015年，X视电视和X视手机给X视网带来的会员收入应该有18亿左右！

4、应收账款——数额剧增

X视的应收账款大部分来源于广告业务，因为X视终端没有多少应收账款，另外，从母公司的应收账款的金额与合并报表的应收账款金额对比，也可核实。

X视网2015年应收账款总额33.59亿，应收/广告=127.5%； 2014年18.92亿，应收/广告=120.3%。（X视网2015年广告收入26.33亿，2014年广告收入15.72亿。）

优酷2015年第三季度应收账款总额23.61亿，预估2015年25亿，应收/广告=50%；2014年18.44亿，应收/广告=51%。 （优酷2015年前三季度广告收入35.2亿，预估2015年广告收入50亿；2014年36亿。）

14年和15年，X视的应收/广告比优酷高出一倍，说明X视的广告收入质量较差，销售策略比较激进，对广告客户的议价能力不强。

X视2015年的带宽成本是4.72亿；2014年是2.44亿。优酷2015年前三季度的带宽成本是9.6亿，预估2015年12亿；2014年是9.17亿。优酷2015年的带宽成本是X视2.5倍。同样都是流媒体技术，带宽成本基本可以衡量流量的数据，优酷的流量大概是X视的2.5倍。

广告的收入是按流量计价。根据流量差距，X视的广告收入应该是优酷的30%。但是2015年，X视的广告收入是优酷的52%。说明X视的广告收入有水分，除开关联公司的广告收入外，X视的广告销售比较激进，议价权也不强，收入质量低！这就是为什么X视的应收账款居高不下的重要原因。

应收账款坏账计提

2014年，1年以内应收账款17.19亿，2015年1至2年应收账款5.01亿，转化率29%（5.01/17.19）。

2013年，1年以内应收账款8.94亿，2014年1至2年应收账款2.07亿，转化率23%（2.07/8.94），2015年2至3年应收账款1.87亿，转化率90%（1.87/2.03），相差的两千万就是坏账计提10%产生的，2015年并没有收到2013年一年以内应收账款的一分钱。

通常来说，应收账款的账期在一年内，对于视频行业，广告客户一般会在四季度结账，偿还应收账款。账期超过一年的应收账款，质量会大打折扣。X视2013年产生的应收账款，在2015年，没有收回一分钱。

X视1年以内的应收账款，2014年的转化率29%，2013年的转化率23%，转化率非常高，随着收入规模的增大，转化率在上升，也说明X视的应收账款的质量在不断恶化。

但是，X视1年以内的坏账计提比例只有3%，这个比例跟29%的转化率相比，差距甚大。说明，X视的1年以内和1至2年的应收账款计提比例存在失真，少计提了坏账准备，将坏账的处理推迟到以后年度，做大当年利润，只要公司的收入规模不断增大，这个做大当期的利润的模式可以一直延续下去。一旦公司的收入规模不增长或者下降，应收账款的坏账就会吞噬盈利！

5、真实利润——或巨亏/1亿

X视报表利润：

归属于母公司所有者净利润是5.73亿，X视网合并报表净利润是2.17亿，两者之间相差的是少数股东损益3.55亿。X视网营业利润只有0.69亿，其中，投资收益0.78亿，扣除掉X视体育等的投资收益，X视网营业利润为负。同时，所得税费用为负的1.42亿，剔除掉所得税，X视网净利润是为负。

X视实际净利润：

假设：X视的内容摊销成本是优酷的80%，研发支出资本化比例是10%。

X视的实际净利润=0-（32*0.8-14.5）-6=-16亿，考虑到少计提的应收账款坏账准备，X视致新和关联公司的利益输送，X视的实际净利润应该是负20亿左右。保守估计，净利润负15亿，巨亏。

X视实际净资产：

假设：X视无形资产水分25亿（前面有估算），资产负债表里开发支出水分3.5亿（4.24-4.24/0.6*0.1=3.5）。

商誉7.47亿，递延所得税资产5.07亿。

X视净资产=38.15-25-3.5-7.47-5.07=-3。再加上应收账款的水分，以及关联交易输送的利益，X视实际净资产应该在负5亿以上。

常识：视频模式本质就是买版权，然后把版权通过带宽分销给用户。优酷和爱奇艺的用户比X视多，流量比X视多出至少一倍，在版权金额不变的情况下，流量增多，只增加带宽，不增加版权费用。等量金额版权投入的前提下，流量多的视频网站是比流量小的视频网站盈利要好。优酷和爱奇艺都是巨亏，优酷14年亏损8.8亿，15年前三季度亏损13亿，预估15年亏损15亿以上，按道理，X视的亏损额应该比优酷大。

视频是亏钱的，电视也是亏钱的，两者放在一起，X视盈利却是不断增长的！

只能说明，X视在报表这一块，做法激进。细看X视报表，只要涉及到会计估计或者会计政策选择方面，X视都是大张旗鼓地竭力做大报表利润。

6、现金流——资金紧张

2015年X视的投资现金流出30.4亿，购买固定资产、无形资产和其他资产花费28.09亿，其中购买版权和研发资本化是大头。

版权期限跨越一个经营周期，但是实际上，版权带来的流量大部分在第一年，购买版权的行为更多的是一项经营行为，应该把版权的投入大部分折算到经营性活动中，毕竟视频的商业模式就是将购买的版权通过带宽分销给用户。因此，若将购买版权部分50%计入经营活动，经营活动会增加7亿现金流出（采用母公司报表购买无形资产等的项目金额14.28亿，母公司的无形资产投资绝大部分是版权业务），其实，7亿这个数字是只会多不会少。将研发过度资本化按照10%资本化率调整，这一块将新增6亿的经营活动现金流出。

X视在15年4季度有一笔17亿左右的预收款，但是在15年3季度预收款总额是1.98亿，16年一季度预收款总额是3.98亿，说明15年4季度的17亿预收款是个短期现象，有15亿预收款是个一次性行为。

X视实际经营活动现金流=8.75-7-6-15=19.25亿，这个数字跟X视实际净利润巨亏20亿，也是相匹配的。

其实，X视的母公司报表，经营活动现金流已经是负6.85亿，现金流在恶化。

7、贾某说谎——或套现买房？

2015年10月30日晚间，X视网发布贾某减持公告。

公告内容：2015年10月30日，X视网信息技术（北京）股份有限公司接到控股股东贾某通知，为了缓解公司资金压力，满足公司日常经营资金需求，同时为了优化公司股权结构，引入战略投资者等目的，贾某与鑫根基金签署了《股份转让协议》，以协议方式转让其持有的部分X视网股票。本次协议转让所得资金将全部借给公司作为营运资金使用，借款将用于公司日常经营，借款期限将不低于60个月，免收利息（具体约定条款将以后续正式签署的借款协议为准）。

转让价格32元，转让数量1亿股，转让金额32亿。

2015年10月30日后，从年报、一季报和公告信息来看，贾某并没有就32亿转让款与X视网签订借款协议。一般来说，贾某应该在一个月内，也就是11月30号之前与X视网签订借款协议。但是，半年过去了，X视网并没有与贾某发生借款，基本可以确定贾某说谎，没有履行承诺。

上个月，贾某花30亿买三里屯的房地产。看来，这个32亿的减持金额估计是拿去买房了。

调侃一下：你要是去问贾某怎么没有把32亿借给X视网，这个时候，贾某心里会有100个答案，其中一个答案是，X视网目前资金充裕，不需要钱。要是这样，真是逗股东玩，减持前，可以确定X视网资金紧张，减持后，就确定X视网资金不紧张，时间就在一天之内。哈哈，什么都是你说了算。

目前来看，贾某去年的百亿减持争议，可以告一段落了。贾某一半是借款上市公司，一半是套现买房。

财务报表是用来计量经营活动，反应企业的经营情况和财务状况。但是，X视的报表在会计估计和会计政策选择方面，非常激进，只要是能降低本期成本的，都会竭力去降低。这个模式，就是将本来当期应该确认的成本推后确认，这会给后期的盈利带来巨大的压力。若要消化这个压力，必须要不断增大公司业务规模，来减轻成本摊销的压力，一旦公司的收入规模增长缓慢或者停滞下降，公司的盈利压力会暴增！

都说你很漂亮，走近一看，满是韩国品牌，不忍直视！

来源公众号：股票说

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