双汇发展之路——财务分析篇

个人分析，仅供参考，如有亏损，概不负责

数据来源：各年报、相关协会、相关统计信息网、网络及新闻

本人目前持有双汇发展，且较为看好长期发展。计划将用三个篇幅对双汇进行整体分析，分别为：猪肉产业分析篇、财报分析篇、估值篇。本篇将重点分析双汇公司经营及2010~2015年财务报告。同样，如文章中某些段落引起您的身体或精神不适，请立即关闭并深呼吸，谢谢合作！

公司分析【公司简介】

双汇成立于1998年10月15日。经河南省人民政府批准，由河南省漯河市双汇实业集团有限责任公司独家发起，以社会募集方式设立的股份有限公司。公司坚持围绕“农”字做文章，围绕肉类加工上项目，实施产业化经营。以屠宰和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、物流配送、商业、外贸、金融（2016年6月河南双汇集团财务有限公司成立）等，目标成为中国最大的肉类供应商，形成了主业突出、行业配套的产业群，是国内目前最大的肉类加工基地。

2011年是双汇发展历史上刻骨铭心的一年。国内CPI连创新高，处于高位水平的通胀对中国经济的安全运行形成了巨大压力。对于肉类加工行业而言，由于生猪供应短缺、养殖成本上涨，推动全年生猪平均价格较2010年上涨50%，肉制品的原料、辅料、包装物等大宗物资价格也大幅度上涨，企业生产成本居高不下，双汇盈利水平出现大幅下滑。2011年3月15日中央电视台新闻频道《每周质量报告》的3·15 特别节目播出了《“健美猪”真相》，对于河南孟州等地部分养猪场饲喂有“瘦肉精”的生猪流入济源双汇食品有限公司进行了报道，该报道引起了社会的广泛关注，引发了消费者对食品安全的担忧，双汇产品面临消费者质疑，市场销量下滑，双汇品牌遭受到前所未有的信誉危机。面对高通胀和3·15事件对双汇造成巨大冲击的双重压力下，管理层积极采取多项应对措施稳定消费者、经销商、投资者情绪，经过9个多月的整顿、恢复、调整、变革，双汇在信心重聚、品牌重塑、市场恢复、盈利回升等方面逐步走出低谷，逐渐恢复到正常水平。这一时期的历史，作为双汇的投资者来说应要深刻了解，正所谓忘记历史，必将重蹈覆辙。也因为双汇有这样的历史污点，在未来管理层每一项投资决策时都可能会受到这一时期或多或少的影响，不可不察。

【业务分析】

双汇的主要业务为开发纯低温产品，包括无添加概念的灌肠系列、传统特色腊味系列等。开发餐饮环节食材类产品，以贴近市场价位进入大众餐饮市场，同时与高档餐饮对接开发定制化餐饮食材。推出高档健康新概念的PVDC类产品，产品中添加DHA等营养健康成份，不添加合成色素等成份，形成健康概念产品群。引进美式产品，引领高端消费市场。目前双汇的产品市场销售相对比较稳定，销量逐年上升，但由于消费者的习惯，每年春节过后到六月份为产品销售淡季，从七月份开始到第二年的春节为销售旺季，因此有一定的消费周期性。双汇主要由三大板块构成：

1） 肉制品业务：目前国内主流肉制品公司主要业务集中在西式肉制品，根据流通温度大致分为高温肉制品、低温肉制品；

2） 冷鲜肉业务：冷鲜肉是目前市场最为看好的品类，被认为是猪肉产业链中天花板最高的一个细分品类，市场普遍预计未来国内冷鲜肉市场空间巨大；

3） 屠宰业务：市场普遍认为这一业务可整合的空间非常大。

我国冷鲜肉占比过低，而美国等发达国家在上世纪20、30年代便达到了90%占比。双汇目前的经营区域包括河南、山东、四川等17个省、自治区和直辖市，这些经营区域生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。经营地域分布广泛有利于统筹利用全国资源，化解区域单个市场的风险。双汇虽为中国最大的肉类加工龙头企业，但其肉制品目前只占国内市场的11%左右，生鲜占比则不足3%，尤其生鲜类市场空间还很巨大，双汇远没有做到行业龙头应有的市场份额。双汇及下属子公司肉制品和生鲜品采取统一销售模式，各子公司生产的产品统一销售给双汇或漯河双汇食品销售有限公司（专门从事鲜冻肉销售），再由该公司对代理商或终端客户销售。配套产业（如包装、印刷、纸箱、调味料、商品猪等）生产的产品，一方面销售给主业工厂，另一方面向外部市场销售。这种方式能够起到合理避税的效果。双汇的冷鲜肉和低温肉制品产量在行业内领先于主要竞争对手，这些高附加值产品的产量和结构的优势将明显增强其盈利能力。冷鲜肉相比其他品种具备各个方面的优势，是未来行业趋势。其次，像鲜肉这样的冷链食品，物流与其他商品物流相比是不同的，因为生鲜类食品具有易腐蚀性，对保质期有严格要求，加工、储存、运输等各环节的温度、湿度、操作时间也不同于一般的食品。因此，如何将订单快速完成并将产品快速送达消费者手中，是冷链食品物流的基本要求。

【营收及成本构成】

双汇发展是国内领先的肉类企业，高附加值产品的产量和比重高于竞争对手，加工基地区域化优势明显，工艺先进，技术和研发能力强，产品毛利率水平较高。从产品结构上看，双汇的营收主要来自于高温肉制品、低温肉制品和生鲜冻肉（冷鲜肉）。三项加起来总共占营业收入的95%，变化不大。但从营收细分来看是有一定变化的。生鲜冻肉的占比比重逐渐在提高，由2010年的35%提高至2016年的61%；低温肉则有略微的下降，从2010年的24.5%降低至2016年的16.5%；而高温肉也同样是有一定程度的下降，从2010年的34%降低至2016年的27%。

主营收入构成：

成本构成：

细分毛利率：

生鲜冻品产销量：

低温肉制品产销量：

【向上游延伸完善产业链】

双汇向上游发展，本人理解为三方面考虑。其一，是控制源头，保证食品质量安全；其二，是保证原材料的稳定供给；其三，是生猪养殖行业前景广阔，具有投资价值。

1） 控源头，保质量：消费者对肉类食品安全日益重视，在对食品安全的要求已经达到了零容忍的程度，肉类食品卫生质量保障体系目前也已逐步形成，这将促进行业发展更加规范，消费者对肉类食品的消费信心将会增强。而食品安全的根基在于源头控制，这将促使规模企业纷纷向上游延伸，控制肉的源头以保证质量，食品安全问题是这个行业的重伤也是底线。

2） 原材料供给稳定：国内生猪养殖规模化程度较低，与下游屠宰加工行业的快速发展形成较大反差，下游企业则难以获得稳定且质量可靠的生猪来源，成为制约屠宰加工业发展的一个主因。由此，在产业链中游的具有一定实力的企业纷纷向上游养殖、种植业进行延伸，从而控制住源头保证质量安全、以及获取稳定的原材料供给。

3） 生猪养殖业前景广阔：生猪养殖长期处于散乱状态，具有生猪养殖规模能力的企业少之又少，发展趋势必然走向规模化，前景十分旷阔。对于双汇这种实力型企业来说，在保证猪肉原材料的供给同时，涉及生猪养殖对于现有业务来说具有协同效应及一定的竞争优势，从而完善双汇对于产业链的掌控。

总的来说，双汇对于猪肉产业链的控制越是完整，产品质量越有保证、经营风险越小、产品成本越低、稳定盈利能力越强、长期发展空间越大。虽然行业内纷纷开始延伸产业链，趋势也较为明显，但是双汇具有其他家所不能及的一大竞争优势，那就是双汇长期以来积累的品牌效应以及它的销售渠道网架设！通过品牌建立信任与质量提高产品的附加值，能够有效地消化成本上升的不利影响，增强其盈利能力。也有一些人认为双汇收购了史密斯菲尔德，其实并不需要向上游挺进，养殖业竞争激烈不好搞，并且现在美国肉比中国肉便宜，直接用美国肉不就行了？干嘛要出力不讨好呢？本人认为这种逻辑并没有问题，说的也挺有道理，但缺乏长期性。收购史密斯能够增加双汇的原材料供给，同时史密斯也不光是供给美国市场，更是在全球都有布局，所以供给有限，这是其一。美国肉究竟是否能够本土化，国内的老百姓是否能长期买单？这仍然还是一个疑问，这是其二。欧美的养殖成本低，这是有土地等历史原因所造成的。而就目前来说，美国肉比中国肉便宜，但并不代表未来也会如此延续下去；我国目前正在深化改革，尤其是对农业，未来养殖成本高的问题相信会有所减少，同时我国猪肉产业向着集约化、规模化方向发展，这一问题未来将逐步得到缓解。所以我们应该以动态和长远的眼光来看待问题，这是其三。在之前所叙述的上游现状及发展趋势，再加上此三点，我认为双汇还是非常有必要向上游进行延伸（同时管理层也是在这么推进的）。总之，对于产业链控制越是完整就越有竞争优势，这是猪肉行业的一大特征！当然，向上游发展是一件非常专业且非常耗时的事情，罗马不是一天能够建成，需要很多耐心；根据之前对养殖产业链的研究分析，这是非常具有广阔前景的行业，投资价值是有的，同时又能够对双汇产生协同效应，何乐而不为呢？

【收购史密斯菲尔德】

双汇与史密斯强强联合，具备了行业内其它公司无法比拟的跨国协同优势，同时也起到行业跨国际收购的带头模范效应，巩固其龙头地位；相信这类收购在未来会越来越多。并购完成后，对于双汇来说能够加强其中游屠宰加工的技术及管理能力，同时也将获得史密斯菲尔德猪肉的上游资源，从而掌握了美国高品质进口猪肉的能力，这对于我国目前的猪肉产业大趋势下以及双汇的业务发展制约都具有协同效应；同时还会获得史密斯菲尔德的研发技术、生产线、以及先进的管理和强大的全球性品牌，这些对于双汇来说都十分具有意义，对公司发展具有推动作用。但是在历史上，无论是戴姆勒与克莱斯勒的联姻，还是上汽对双龙的收购等案例都证明，联盟、收购的促成仅仅只是个开始，之后的经营成功才是更难的考验。双汇和史密斯两家公司并购后必然需要经历一个磨合期，至少也需要3年左右的时间。中国企业在跨国管理这方面是比较薄弱的（至少从历史记录来看），对双汇来说最大的挑战是如何处理好跟美国员工、工会、股东、政府以及消费者的关系。其次，收购之后对于引入中国，能否本土化还有待其验证。

郑州双汇美式工厂和上海双汇西式工厂等新厂已经投产运营，为转型升级奠定了工业基础。主要生产美式香肠、培根、火腿三大类高档低温产品。品牌、原料、工艺、技术全部来自美国（双汇收购美国史密斯菲尔德，史密斯菲尔德在国内市场的肉类产品的运营全部交由双汇负责，将会为双汇带来新的增量，市场对于双方的合作给予较高期待），“史密斯”品牌冷鲜肉已在河南市场销售，网点已铺设30家，根据计划2016年将会走出河南，将网点拓展到主要一线城市增至200~300家。接下来通过成立专职团队，加快产品进店、做好市场培育，加强营销和促销活动等措施，全力以赴推广美式产品，从而实现纯正美国味和品牌升级，顺应追求高品质生活的新兴消费的大趋势，推动肉类行业的结构调整和转型升级。同样，这只是官方的一言之词，市场是否认可并买单还需接受检验。

【成长性】

双汇发展成长的有多快？

截止到最新2016年年报披露，双汇全年收入共计518.22亿元，同比增长15.94%。2010~2016年平均营收增速为6.35%，当前高于历史平均增速。在经历了13、14、15年三年的营收滞胀期后，16年营收出现了一定幅度的增长，还算不错。根据年报披露，2016年屠宰生猪1235万头，同比2015年下降0.32%；鲜冻肉及肉制品外销量297万吨，同比2015年增长7.68%。通过之前的营收及成本构成很明显能够看出，生鲜冻肉（主要是冷鲜肉）的增长是持续增加的，而低温肉制品则是有微幅的下滑。也就是说，双汇16年的营收增长主要来自于冷鲜肉销售（双汇连锁店卖的那些鲜猪肉），而低温肉制品（火腿肠之类）则没有增长。

通过查看双汇2010~2016年的损益表增长情况，营收增长了1.43倍、营业成本增长了1.29倍、营业利润增长了3.11倍、利润总额增长了3.30倍，整体看上去长期增速并不是很高。很大的一部分原因就是之前在产业链分析中所说，上游的生猪供给是制约中游屠宰加工的主要原因（能宰的猪就那么多，宰完就没了~）；以及地域性、本地化的屠宰肉加工厂比较杂乱，区域性的进行垄断；加上冷鲜肉本身差异化并不算大等共同原因所致。随着上游供给的逐渐完善，双汇向上游进行延伸扩大供给，加上现有的采购，以及收购史密斯所带来的引进量，这一趋势将会有所转变；其次，对于国家政策倾向于产业集约化，未来没有实力以及不规范的中小屠宰加工厂必然会以各种途径陆续清退；最后，消费者的心理诉求也在发生着改变，而食品安全等问题也是消费者首要考虑的问题，那么如何去辨别食品的安全性呢？恐怕这是非常困难的。但有一点十分容易，那就是相信大品牌，除此之外我们消费者是无法有能力去辨别什么才是最安全的，那么对于双汇如此之大的品牌，必然有其非常大的优势！综上所述，以及产业链分析所述，市场的前景是非常广阔的，双汇未来的成长性仍然是值得期待的。

双汇发展的成长性来源是什么？

先来看一下双汇发展的长期利润情况。2016年全年归属于母公司净利润44.05亿元，非经常性损益2.99亿元，扣非净利润41.06亿元，同比增长4.56%。近三年复合增长率为3.12%。扣除非经常性损益每股收益1.24元，同比增长4.59%。很明显，增收不增利。观察双汇在2010~2016年的长期扣非净利润增长情况，扣非净利润增长了3.53倍。从图中能够看到，2011年的扣非利润是比较低的，原因之前也说过，这里不再重复。而后续2012、2013年开始有了较大的增长，但进入2014年至今利润增长则开始平稳微幅上升。

从长期经营来说是销售增长驱动利润增长，而驱动销售增长可通过提价、开拓市场占有率、开发及销售更多产品或收购等途径。通过对销售收入的研究分析，我们能够看到双汇的营收增长主要是来自于冷鲜肉这种低附加值市场的开发及增长，而对于其他高附加值的业务则并没有太好的增长，所以利润始终有所停滞；其次，自2015年生猪价格开始回升，成本也有所升高导致运营成本的增加，会侵蚀利润水平，同时还会抑制市场消费。以及收购史密斯菲尔德，目前才刚刚投产，接下来还需要做市场培育等工作，短期内应还无法得到有效释放。不过在未来，随着低附加值但规模可观的冷鲜肉业务逐步扩大（线下扩展+电商建设），加上高附加值的肉制品及西式产品的放量，增收不增利的局面会有所改善。

再看下双汇的成本占比，截止最新2016年年报披露，双汇的营业成本为424.4亿元，同比增长19.84%，成本增幅略微高于营收增速；营业成本占比81.90%，2010~2016年营业成本占比平均水平为82.98%，与平均水平基本相当。同比也有所上升，主要原因应该是自2015年开始生猪价格开始出现上涨，原材料价格上涨导致运营成本会有所升高。但长期来看双汇的成本占比是呈下降态势，未来双汇将从人工密集转向技术密集，成本占比应会继续下降，从而获得成本优势。只要成本优势是持续的而不是临时的，较低的成本也会带来较大的优势。规模优势最基本的表现形式来自固定成本的杠杆优势，就是来自把成本分散在工厂不断扩大的规模基础之上。

再继续看双汇的三费情况。2010~2016年的三费支出占收入比重平均为7.60%，截止最新2016年报为6.68%，同比有所减少。三费占比较小，而构成中销售费用为大头；三费占比同比下降主要是管理费用的大幅减少所致。2010~2016年销售费用增长了1.85倍，管理费用则增长了2.39倍。其中，销售费用22.72亿元，同比减少1.17%。其中构成销售费用占比较大的有：杂运费10.44亿元，同比增加700万元；职工薪酬7.71亿元，同比减少4000万元；广告及促销2.84亿元，同比增加接近5000万元；其余各项均小幅增减。管理费用12.07亿元，同比减少15.89%。其中构成管理费用占比较大的有：职工薪酬4.83亿元，同比减少2500万元；维修费1.82亿元，同比增加700万元；折旧及摊销1.44亿元，同比减少2800万元；员工奖励及相关费用9600万元，同比减少6400万元；保管租赁费用9000万元，同比减少1100万元；其余各项均小幅增减。财务费用-1776万元，同比减少349.25%。主要是外币汇兑收益增加，基数不大，没什么影响。

整体上看三费控制还算不错。从费用上看，双汇最主要的大头就是杂运费、人工工资和广告促销三项。双汇商业连锁及供应配送系统的建设目前较为完善，实现了生产和销售模式的升级换代。目前能够实现冷链生产——>冷链运输——>冷链销售——>连锁经营；直接连接销售终端，减少中间环节，统一管理，降低营业费用。既缩短了货款回收的时间、同时给消费者提供优质的放心肉。未来随着线下渠道的继续扩张，能够预期这些费用会逐渐继续上升，双汇管理层能否合理的控制住费用增速，还有待长期持续观察。

双汇发展这种成长性是否具有可持续性？

通过上述分析，我们能够看到双汇的营收增长主要是来自于冷鲜肉这种低附加值市场的开发及增长。而这一行业具有十分旷阔的市场发展前景，国家政策倾向于产业集约化，市场集中度将继续提高，中小型企业将会逐渐减少，这对双汇来说是非常有利的。其次，随着上游各种途径的供给逐渐完善，供给增加将对双汇的业务具有推动作用。而双汇的品牌在低温肉制品领域具有相当大的品牌效应，早已深入人心。在冷鲜肉这一市场上，双汇完全能够发挥其品牌的威力———对于双汇来说，品牌就是食品质量安全的绝对保证！虽然冷鲜肉的毛利相比较低，但规模却是庞大的，不可小觑。同时，在考虑规模带来的成本优势时一定切记，最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。重点在于公司的相对规模，而非公司的绝对大小。另外，附加值较高的产品目前还没有得到有效释放，西式高端产品仍未受到市场的检验，还有待验证。未来，随着低附加值但规模可观的冷鲜肉业务逐步扩大（线下扩展+电商建设），加上高附加值的肉制品及西式产品的放量，本人认为双汇未来的成长性还是可以继续持续的。与此同时，双汇在整个产业链中开始延伸开来，在之前的产业分析中我们也详细叙述过其特征，随着企业经营的产业链越完整，产品质量越有保证、经营风险越小、产品成本越低、稳定盈利能力越强、长期发展空间越大。所以双汇向产业上游延伸这一趋势，虽然目前规模还不是很大，但未来绝对是非常具有看点的！

【收益性】

双汇发展的资产规模增长有多快？

首先看下双汇的资产增长情况。截止2016年报数据披露，双汇的总资产规模为213.52亿元，增速同比为-6.69%；总负债62.83亿元，增速同比为20.87%；股东权益为150.69亿元，增速同比为-14.80%；剔除少数后的股东权益为142.05亿元。2010~2016年来，双汇的总资产增长了2.99倍、总负债增长了2.47倍，而股东权益则增长了3.27倍；成绩还算不错。再看下双汇的资债表，截止2016年年报数据披露，资产项上总计213.52亿元，占比比较大的几项有：现金占15.47%、存货占有15.08%、固定资产占54.20%；负债项上62.83亿元，占比比较大的几项有：短期借款占比16.79%、应付账款占比36.75%、应付职工薪酬占比9.57%、其他应付款占比11.78%，长期负债基本没有。虽然有一些有息负债，但影响并不大。

再看增速；总资产增速2010~2016年平均水平为26.61%；总负债增速2010~2016年平均水平为27.41%；股东权益增速2010~2016年平均水平为27.61%。再看权益比率，截止2016年报数据披露为70.57%，2010~2016年平均水平为71.29%；该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的。如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力；而权益比率过大，意味着企业没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模，一般来说保持在60%算是比较好的。

双汇发展的投入创造了多高的回报率？

再看下双汇的ROA、ROE和ROIC的情况。截止2016年报数据披露，双汇的资产收益率（ROA）为18.48%，2010~2016年平均水平为15.28%；净资产收益率（ROE）为26.30%，2010~2016年平均水平为21.37%；投入资本收益率（ROIC）为30.05%，2010~2016年平均水平为28.24%。三项指标无论是同比还是与平均值对比都处于增长水平，并且能够长期保持非常优秀的水平。细致看下三个指标；首先ROA是度量公司每1元资产产生利润的数量，高资产收益率的公司在把资产转化成利润方面做得会更好。一般来说，6%~7%可作为一个粗略的基准，如果一家公司的资产收益率能够持续超过这个比率，说明它可能有相对同行业的竞争优势。从数据上来看双汇的ROA水平始终长期大幅高于“基准线”水平（除了2011年，2011年双汇身陷高通胀及瘦肉精的危机之中）。

再来看下ROE这个指标。依照惯例，我们仍然是把双汇的ROE拆开为资产周转率、净利率及权益乘数来依次分析。首先是双汇的资产周转率，从一个长期的数据上来看，它始终保持在一个比较高且稳定的状态。截止2016年数据披露，双汇的资产周转率为234.30%，2010~2016年的平均水平为286.09%；再看下净利率，截止2016年数据披露，双汇的净利率为7.92%，而2010~2016年的平均水平为6.07%；最后看下权益乘数，截止2016年数据披露，双汇的权益乘数为1.42倍，而2010~2016年的平均水平为1.41倍，最高时期也只有1.64倍而已，双汇的财务杠杆水平十分保守。总体上来看，双汇的长期高ROE是通过更快的周转速度+低净利水平+保守经营共同构成，俗称薄利多销。所以说，只看净利率而不看资产周转率通通是耍流氓。而这种高ROE的结构正是我门最喜欢看到的。再看下投入资本收益率的情况，资本收益率最能说明企业的盈利能力，它衡量了一个企业是否能有效的利用其全部资产为股东创造价值。从长期历史成绩来看，双汇的ROIC呈逐步回升趋势，最高时能够达到40%+！从2016年的数据披露来看，目前双汇的ROIC在30.05%，也相当不错。不难看出，双汇具有强大的竞争优势。至于它的优势有哪些，我们放到后面再说。

【盈利能力】

接着我们看下双汇的盈利能力如何。截止到2016年报数据披露，双汇毛利为18.10%；2010~2016年平均毛利水平来看为17.02%；最高时能够达到20.77%，毛利相对来说并不算高，同比也有所下滑，主要为原材料价格上涨所致。这是一个非常薄利的行业，需要规模化才能够赚钱；再加上之前所述，双汇所在的产业链特征，需要不断的完善产业链才能够降低风险并提高毛利水平。再看它的营业利润率，截止到2016年报数据披露，双汇营业利润率为10.72%；2010~2016年平均营业利润率水平来看为9.10%。一家公司的营业利润率才是真正的核心，它才是一家企业竞争力提升的表现，虽然16年的营业利润率同比有下跌，但从一个长时期的表现来看，双汇的营业利润率是不断在提升的。同比的下跌主要仍是原材料价格上涨所致。

再看下净利率水平。这个指标很简单，用营业利润减去营业外净额，再缴纳掉所得税就得出净利润，净利润占总收入的比率就是净利率了。截止到2016年报数据披露，双汇净利率为7.92%；2010~2016年平均净利率水平为6.07%；当然，只看净利率而不看资产周转率之前说了是比较流氓的。截止到2016年报数据披露，双汇资产周转率为234.30%；2010~2016年平均资产周转率水平为286.09%；这个指标表明经营期全部资产投入到产出的流转速度，反映了公司对资产的利用效率。从数据中看双汇的资产周转率比较高而净利较低，属于典型的薄利多销型业务。最后，看下总资产净利率。这个指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用1元的资产平均能获得多少元的利润。该指标越高表明公司投入产出水平越高，资产运营越有效，成本费用的控制水平越高。体现出企业管理水平的高低。截止2016年年报数据披露，双汇的总资产净利率为18.56%；2010~2016年平均总资产净利率水平为15.40%。这一指标相当不错，虽然利润微薄，但规模的力量还是非常强大的，假设一人给你1块钱，你也是亿级富豪~

通过以上各方面的盈利能力数据的分析，总的来讲双汇属于薄利多销型企业，产品的单个利润较低、基数小但规模效应巨大、资产周转速度较快，同样可以实现非常不错的盈利能力。虽然原材料价格有所升高，影响毛利率的水平波动，但以目前双汇的体量及市场地位来说应该不算是什么大事，未来通过逐渐对产业链的控制，这一影响将会逐渐消化。总提上来看，双汇的盈利能力十分优秀，未来随着冷鲜肉市场的继续扩展，加上高附加值的西式肉制品逐渐放量，盈利能力还能够有提升的空间。一方面紧盯营业利润率，另一方面也要紧盯资产周转率！

【运营能力】

首先看下双汇的现金比率情况。现金比率通过计算现金及其现金等价资产总量与当前流动负债的比率来衡量资产的流动性。截止2016年报数据披露，双汇的现金比率为53.50%；2010~2016年现金比率平均水平为68.46%。现金比率一般来说保持30%或多一些属于比较合适。比率过高就意味着流动资产运用不够合理，现金类资产获利能力低，从而机会成本增加。目前来说双汇的现金类资产运用还算比较合适。其次再观察双汇的应收账款。截止2016年年报数据披露，双汇应收账款为1.01亿元；2010~2016年应收账款平均水平为1.62亿元，应收款十分少，票据也很少，没什么大碍。用营收及应收的增速对比来看也没什么问题。猪肉产业链上的企业基本上都是钱货两清的模式，一般来说不会有太大的欠款出现。如果有，则必然是个减分项，要引起重视。

主要看下双汇的应收账款天数。截止2016年年报数据披露，双汇应收账款天数为1天；2010~2016年应收账款天数平均水平为1天半。再看应付账款天数，截止2016年年报数据披露，双汇的应付账款天数为16天；2010~2016年应付账款天数平均水平为17天。应收少应付多，说明双汇在行业内具有话事人的角色，非常的硬气。先收钱后付钱，而这部分欠款是免息的噢~相当于有半个月的免息借款。最后，看下应收天数与应付天数比值；也就是应付账款天数减去应收账款天数，结果为正数说明应收账款天数