理解现金流量表之案例分析——财务报表解读之六

根据所处行业和所用会计准则的不同，现金流量表的形式和结构会有明显的差异。实际上，现金流分析的增至部分主要是：依据实际的商业模式，对数据进行正确解读。所以，这里有一个基本前提要求：对相关业务及其商业模式，要有一个烂熟于胸的了解。

分析一个索斯比例子，索斯比的核心业务是拍卖各种形式的艺术品。该公司的创收方式是收取卖家的服务费，收取买家拍品价格一定比例的佣金。除此之外，索斯比也充当艺术品经纪人、融资者和许可授权人的角色。在该公司财报的介绍部分，可以找到这种基础性的知识，而且，它对理解随后的现金流量表很重要。

一、分析经营性现金流

现金流量表始于相关业务年度的净利润A。由于索斯比2009年公布的是净亏损，所以，这个金额出现在括弧内。作为已产生的折旧，折旧B用以弥补上述赤字。尽管是一项支出，但折旧费不会引起实际的现金流出，因而被加了回来。业务出售C形成现金流入，但不被视作经营活动的一部分，因而，从这个计算中移除。资产损失D被加了回来——和B原因类似。股份奖励（也称股权激励）E也被调整回来，因为这种报酬不会有实际的现金支出，但此前在利润表里已被记作一种费用支出。

下一步要调整运营资本的变化F。首先，录入应收账款的变化值。该表显示该公司有更多的流入资金，因为结算的应收账款要大于新增的应收账款。这部分要归功于上佳的运营资本管理水平，但部分原因在于全球艺术品市场的急剧下滑。

上表显示：在一个下行的市场上，公司回收应收账款的速度加快了，同时，新增的应收账款极少。至少，在短期内，这种好处是占用的资金被释放出来，用于偿还债务，或为公司进一步成长提供血液。

看看2007年的应收账款G，在全球艺术品泡沫的高峰值，索斯比相关的金额是负4个多亿美元。彼时，公司的业务量强势增长，随之而来的是高额的垫付资金：许多客户走索斯比的拍卖通道，但却滞后地支付相关费用。

头寸H清晰的反映了应付账款的状况，呈现的是仅仅会出现在拍卖行现金流量表上的独特科目。科目应付寄拍账款H记录的金额是索斯比必须转给艺术品卖家的资金。因此，在其资产负债表的短期债务科目下，可以找到对应的头寸。

如果这个头寸减少，从技术上讲，索斯比清理了它的债务。在实践中，公司从买家收回了应收账款，留下相应的价差，把买价的剩余部分转给卖家。所以，在索斯比的例子里，应收账款的减少总是和“应付寄拍账款”项下的资金流出联系在一起。认识到这种业务层面的知识，对具有增值意义的分析十分关键。

通常，存货I是资产负债表和现金流量表上的一个重要的成分。不过，由于索斯比常常扮演中介及自己艺术品的经纪角色，自己掌控的艺术品数量小，所以，存货的变化对现金流的影响不大（同样的逻辑适用于应收账款）。如果存货增加，占用的资金就会越多；如果存货减少，就会释放出资金。相应地，存货在2007年和2008年增加了。不过，在2009年，存货减少了3580万美元，因而，资金流回到公司。

头寸应付账款J：如果这个头寸增加，该公司手里会有更多的可用资金——与应收账款相反。由于该公司独特的商业模式，“应付寄拍账款”本质上是扮演着流动负债的角色。

加总头寸A~J得到的是经营性现金流K。2009年，索斯比的经营性现金流入量是1.58亿美元——面对该期净亏损的情况，这个数字还是令人感到惊讶！当与2008和2007年进行比较时，这里引人注目的是：在这些年份里，该公司没有经营性现金流的流入金额，只有相当体量的现金流出金额。

这表明：在繁荣期，运营资本的投资额常常超越了实际的利润额，从而，使经营性现金流为负值，而且，一直会到增长的温和期或下降期，实际的资金流入量才会出现。这清楚的说明：业务的增长会占据大量的资金——随后，公司就无法用它们来做进一步的投资。

所有这些相关的信息都是无法从利润表获取的——就公司及其商业模式的内涵而言，利润表给予的信息非常有限。

二、分析投资性现金流

类似于经营性现金流，索斯比有些投资性现金流头寸与正常的工业企业不同。由于索斯比为某些拍品提供部分资金垫付L——在拍品拍出前，它会基于拍卖价，给卖家一笔很小金额的资金，所以，这笔钱必须事先筹集。头寸L表现的是划拨给卖家的金额，垫付款收取M表现的是拍卖后，这笔资金的“回收”。

L项和M项的金额几乎是一样的，原因在于这些交易的最长期限（从融资到结束）都不超过12个月。根据其年报的追加信息，这些交易应该在一定的时间期限内结束。因而，在资产负债表的关门日，几乎产生不了什么影响。

与业务相关的关键投资资本支出N，2009年是1亿美元，而前一年则是0.74亿美元。与相应年份相关的现金利润是0.15亿美元和0.50亿美元（净利润+折旧）相比，这个固定资产投资水平是令人担忧的。看起来，公司的投资额超过了它从经营活动得到的现金。

这个例子里，公司正在进行一座大型建筑施工产生的畸形影响。相比而言，该公司过去5年的财报显示，它的年平均资本支出是0.10亿~0.15亿美元，这应该被视作正常的区间值。为了避免出现这种误解，审核若干年的财报，是很有必要的。

加总L至N各项，得到的是投资性现金流——通常都是负数，因为这些资金已经投了。

三、分析筹资性现金流

就头寸P、R和S而言，每一项都和借款及贷款的偿还Q相关。T项标示的是那个财年所派发的红利。加总P到U各项，得到的是筹资性现金流整个的流入或流出现金。

加总K、O、U这三类现金流的总数，同时，考虑到汇率波动的影响V，得到的是本期期末现金及现金等价物W的整体变化。因而，在12月31日，相应的现金及现金等价物的期末余额Y，是1月1日现金及现金等价物期初余额X，加上该年现金及现金等价变化值W。

现金是每家公司的生命血液，而现金流量表则是它的血压测量仪。没有稳定和足够的现金流，采购、生产、推广和分销（企业的经营活动）不可能实施。事实上，通过投资性和筹资性现金流的流出情况，认真审视经营性现金流的流入量，现金流量表可以让我们清楚地洞悉公司的经营现状及其健康程度。