随着2018年年报出炉，我们有机会再次研究审视乳业龙头企业 – 伊利股份(SH600887)的年度财报。

公司简介：

内蒙古伊利实业集团股份有限公司是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务的公司,公司的主要产品有液体乳、冷饮系列、奶粉及奶制品、混合饲料等,该公司是国家520家重点工业企业和国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一,公司下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部,所属企业八十多个,生产\”伊利\”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等1000多种产品,均通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证.伊利雪糕、冰淇淋连续十年产销量居全国第一,伊利超高温灭菌奶连续七年产销量居全国第一,公司已成为国内年销售过百亿仅有的两家奶制品生产企业之一。

伊利集团，规模大，产品线健全，位居亚洲乳业第一，全球乳业8强。

在展开伊利股份的专门财报分析前，先简要比较一下行业内的龙头企业经营发展历程：

十多年前，光明乳业的市值在伊利股份之上。对于上海人来说，光明代表的就是牛奶。可惜在中国消费升级刚开始的时候，光明坚持使用受限于冷链的巴氏奶产品（即低温奶），伊利和蒙牛选择了更容易保存和扩张的UHT奶（即常温奶），由于低温奶的储存要求导致销售半径的限制，光明未能在实现全国化扩张，导致目前市场份额远低于伊利。当前（2019年5月7号），光明市值122亿元，是伊利市值1838亿元的1/15！在激烈竞争中，光明错失时机，已经被伊利远远甩在身后！

目前居市值第二的蒙牛牛奶(1159亿元)，同样以常温奶为主打，近十年完成迅速全国化扩张。其2018年销售收入为690亿元，低于伊利股份的790亿元的水平。

伊利股份2018年营业收入为789.76亿元，净利润为64.4亿元，毛利润为298.7亿元。而同为A股上市公司的光明乳业(SH600597)对应数据则分别为：营业收入为209.9亿元，净利润为3.4亿元，毛利润为69.9亿元。16年伊利的营收约为光明的3.8倍，而净利润则为其19倍。原因在于伊利的净利润率为8.2%而光明仅为1.6%，两者盈利性相差甚远。由于规模效应带来的利润率的提升，显而易见。

以下为光明和伊利的十年营收以及净利率对比图：

相较光明牛奶，伊利股份的十年间营收的强势扩张十分明显。

下面文章将对伊利股份进行全面的财务报表分析。分析从以下四个层面入手：

1. 经营层面

2.管理层面

3.财务层面

4.业绩层面

1. 经营层面

企业的经营最重要的指标便是营业收入。我们来看看十年间伊利股份的营收图：

从图中可以看出：伊利十年间的营收复合增长率为14.07%，毛利润是复合增长率为14.92%；而净利润复合增长率为29.07%左右。净利润增长率均远高于营收的增长率，这是企业优质成长的表现。上图左边3个虚拟图柱是机构对未来3年是营收/利润预测数据。

对净利润进行进一步考察，通过对其构成成分的研究，看看其占主营业务的份额情况。18年公司的归母净利润为64.4亿元，而其税前总的净利润为75.78亿元（所得税率为15%），其中营业外收入为0.35亿元，投资收益为2.6亿元。其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.44亿元。通过计算，净利润当中主营业务收入占比高达96%左右。从以上的分析我们可以得出的结论是，伊利股份十年来获得了高速成长，是净利润增长率远高于营收增长的优质增长，同时伊利专注于主营业务的发展。

下面进一步对其主营业务进行细分，看看其主要产品液体奶，奶粉，及冷饮的营收/毛利润和毛利润率。

以上2014-2018五年年报的数据总结，图中18年的液体奶的数据为营收656.8亿/毛利润231.3亿，毛利率位35.2%。伊利的主要产品是：液态奶，奶粉及奶制品，冷饮产品系列。图中显示各个产品的销售额及毛利润均呈逐年上升趋势，这体现出伊利的卓越经营水平，也看出毛利率近期已呈平台型式。数据也反应出消费者对乳品的消费需求在不断上涨，和伊利行业龙头地位不断巩固。

对2018年液态奶进行进一步的收入及成本分析：

液体乳产品本期实现主营业务收入656.79亿元，较上期增加99.13亿元，同比增长17.78%，本期主营业务成本425.53亿元，较上期增加63.97亿元，同比增长17.69%，其中因销量上升增加收入62.35亿元，增加成本 40.41 亿元，因产品结构调整增加收入 27.47 亿元，因销售价格变

动增加收入 9.31 亿元，因材料价格变动以及产品结构调整增加成本 23.56 亿元。表明毛利率基本维持稳定，而营收的增长是主要来源于销量的增长贡献，价格增长的贡献日趋式微。通过过去几年的分析，伊利的销量增长持续，而单品价格增长难再。同时产品结构调整的收益和成本间，日趋平衡，数据也显示由于乳品在大中城市居民里面的渗透率不断提高，各乳业公司的竞争在不断加剧，伊利凭借其乳业龙头地位，市场份额持续增长。

前面谈到对比光明，伊利在十多年中迅速完成了全国化的扩张。以下是其2018年报披露的地区销售分布情况：

可以看出，伊利在全国的布局全面均衡，这从广告营销的角度看，有巨大的规模和布局优势。

继续对净利润的质量水平进行分析。经营净现金流与净利润对比是衡量净利润质量的重要指标。

从上表中看出，伊利2018年的经营净现金流比净利润为133.6%，反映了高质量的现金流水平。说明其财务净利润是有超额的真金白银现金保障。历年的数据都有很高的水平，除了14年的数据低于100%。

除净利率外，毛利率是考察公司产品竞争力及差异化水平的核心指标，伊利2018年的毛利率为37.82%，略高于2017年37.28%，下图显示了其十年来的毛利润/率的数据：

十年毛利率水平呈不断增长的趋势（10年毛利率为30%左右，而18年的毛利率为38%左右），这是伊利的市场竞争力不断增强，以及其不断改善提高产品结构的反映。

最后谈经营层面的最后一个方面，即经营理念。经营理念包含的重要内容就是对营销和研发的重视程度。

先谈营销，伊利2018年的营销费用为197.73亿，约占总营收的25%。这样的占比处于十年中的次高水平。其十年间的销售数据见下图：

从绝对金额看197.73亿元的营销费用在快消品的全国范围看是首屈一指。难怪我们在各种电视综艺节目中能不断看到伊利产品的广告。这一方面是市场竞争激烈程度的反映，也是伊利以无处不在的广告宣传占据消费者心智的战略方法。一言概之，伊利喝的都是广告啊！

2018年报告期内，伊利的研发费用为4.27亿，而这一数据在2017年为2.09亿，增长了105%（2016年为1.72亿，2015年为8千万)。伊利持续推动创新工作，调研、试验、设计费用投入增加。通过建立领先的科研创新平台，升级海外创新中心，整合全球智力资源，聚焦行业基础及关键共性技术研究，进一步提升产品开发和技术创新能力；公司继续加强标准化体系建设及知识产权战略布局，不断推进开放式创新，与全球农业、食品、生命科学领域顶尖科研院所保持紧密合作，进一步加强创新支持与服务，持续提升行业创新能力；公司重视人才的培养与引进，坚持以市场需求为导向，利用大数据技术进一步强化了消费者潜在需求洞察和研究，并将研究结果应用于产品开发、技术创新及创新支持与服务，不断拓宽研究领域，推出满足消费者需求的多元化健康食品，引领行业发展。

对伊利股份的财报分析的第一部分到此先告一个段落。下篇将继续讨论其管理，财务，以及绩效层面。

注：本文所有图表及数据均来自

本文所包含的所有信息，分析只是为了学习财报分析方法，不构成任何股票买卖建议。股市有风险。