中国式多层次资本市场全景图

如果将企业比作汽车,那资金对于企业就像汽油,融资就像是给企业加油,资本市场就像是加油站,储备各种型号的汽油,满足不同的汽车需求;金融工具就像是不同型号的加油机。

经过多年的发展,我国已经初步建立了多层次的资本市场,大体由场内市场和场外市场两部分构成,场内市场包含主板、中小板和创业板,场外市场包括全国中小企业股份转让系统(新三板)、区域性股权交易市场(新四板)、券商柜台交易市场(包括天使投资、风险投资、股权众筹等股权投资市场)(新五板)。

“股权众筹好比幼儿园小学阶段,中学就是进入新四板和新三板,上了大学就到了中小板、创业板和主板市场。”前中国人民银行金融研究所所长姚余栋曾用这个生动的比喻,说明这五层次资本市场和企业成长之间的关系。

多层次资本市场可从多个维度进行分类,但对企业来说,主要是从融资的性质看,分为多层次的股权和债权两类交易市场。

股权市场及融资工具

股权市场分类

股权市场主要分为主板、中小板、创业板及新三板,区域性股权交易市场和券商柜台交易市场目前还处于起步阶段,体量较小。主板是指沪深交易所主板,是大型成熟企业上市的主要场所。中小板是深交所的主板市场中单独设立一个板块,主要针对稳定发展的企业,流通盘多为1亿以下。

主板和中小板上市条件完全相同,有五点基本要求:

一是存续时间,持续经营3年以上;

二是盈利指标,要求近3年净利润均为正且累计超过3000万;

三是现金流,需要近3年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万或营业收入累计超过3亿;

四是净资产,最近一期末无形资产占净资产比例不高于20%;

五是股本总额,公司股本总额不少于5000万。

创业板属于深圳交易所的一个板块,是对主板的重要补充,主要针对科技成长型中小企业。创业板要求企业持续经营三年以上,近两年连续盈利、净利润累计不少于1000万,或近一年净利不少于500万元、近两年营收增长率不低于30%,最近一期末净资产不少于2000万,且不存在未弥补亏损,股本总额不少于3000万,总体来看对财务指标要求稍低于主板及中小板,但新增了一些成长性指标条件,更关注企业的成长性。

A股市场融资工具

1、IPO(首次公开发行)融资

主板、中小板和创业板统称为A股市场,满足上述要求的企业可申请在对应的资本市场IPO即首次公开发行,企业通过A股市场首次公开向投资者发行股票,募集资金用于企业发展,其要求股东人数不少于200人,一般投资者即可参与。

2、再融资

完成A股IPO的上市公司后续还可通过再融资、并购重组进行融资。再融资是上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式直接融资,2017年,证监会先后发布再融资新规、减持新规,A股市场股权再融资总体规模大幅收缩,从1.71万亿降至1.28万亿,从具体再融资工具上看,原本最为常用的定增开始下降,公司家数由802家减少到541家。可转债则逆势崛起,发行家数翻了近4倍,融资规模直线上升,多达948.36亿。

并购重组是上市公司盘活存量资源、优化资源配置、推动转型升级的重要方式,通常上市公司会通过非公开发行股票等方式为并购重组募集资金。

2017年证监会出台了一系列监管政策:

一、对非公开发行规模进行限制,不得超过总股本的20%;

二、对时间间隔有规定,增发、配股、非公开发行股票等距离前次募集资金到位不得少于18个月,抑制忽悠式、跟风式及盲目跨界重组。

3、新三板市场及融资情况

新三板全称为全国中小企业股份转让系统,主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。新三板挂牌的门槛相对IPO较低。目前,新三板暂时分为基础层和创新层,创新层比基础层要求高,对企业的盈利能力、营业收入和平均市值提出了更高的要求。2017年,在股转系统挂牌的11630家企业中,创新层企业1353家,占挂牌企业数量的11.63%,创新层企业在市场上的融资能力和业绩表现远好于基础层企业。新三板挂牌企业可在挂牌的同时定向增发,还可在挂牌后采用储架发行的方式增发,即一次注册,多次发行。

另外,因新三板存在一定的风险性,准入门槛相对较高,要求机构投资者注册资本或实缴出资额超过500万,自然人有两年以上证券投资经验,名下最近10个转让日的日均金融资产需达到500万元人民币以上。新三板交易方式多样,其中最有特色的就是做市商制度,证券公司和符合条件的非券商机构使用自有资金参与新三板交易,通过自营买卖差价获得利益,旨在增强新三板市场流动性,活跃市场交易,但目前成效不佳,做市股票成交量日趋萎缩,整体价格也在不断下跌。

主板、中小板、创业板作为场内市场,相对场外新三板市场更加成熟,一般投资者即可参与,创业板稍微高些,有两年以上证券投资经验要求,整体市场流通性较好,但对企业要求较高,需要满足对应的存续年限、盈利、收入、净资产、股本等要求。新三板对企业要求则相对较低,但目前市场流动性不佳,缺乏估值定价能力。企业可依据自身实际选择合适的资本市场进行股权融资。

债权市场及融资工具

(一)债权市场分类

债权市场大体上分为银行间市场、交易所市场、机构间私募产品报价与服务系统,其中银行间市场是债券市场的主体,债券品种丰富,包括国债、政策性金融债、企业债、短融、中票等长短期不同的投资品种,且体量较大,债券余额占到债券市场总量的80%以上。

按照监管部门,债券有三大监管主体:

一是证监会,监管上市公司发行债券,如公司债。

二是央行,直接审批金融债,其下属的银行间市场交易商协会监管PPN、中期票据、短期融资等。

三是发改委,负责企业债的审批。

按照发行主体的信用风险,债券分为利率债和信用债两大类。利率债的发行主体为国家或国家机构,几乎不存在信用风险,收益变动取决于利率,包括国债、地方政府债、政策性银行金融债、政府支持机构债(汇金债、铁道债)。信用债的发行无国家信用背书,存在信用风险,收益取决于发行主体的信用水平,主要包括金融债(银行债券和非银金融债)、一般企业债(短融、中期票据、PPN、公司债、企业债等)和资产支持证券(信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划)。

(二)企业债权融资工具

1、短融、中期票据

短融、中期票据是由银行间交易商协会监管,采用注册制发行,在银行间市场流通交易,对发行主体无明确财务要求,发行规模不超过企业净资产的40%,审批周期约为2-3个月,短融发行期限在一年以内,中期票据多为3-5年期,募集资金用于企业生产经营活动,可用于置换贷款、补充流动资金、项目投资及兼并收购等,不可用作资本金。

2、PPN

PPN是由银行间交易商协会监管,采用注册制发行,在签署定向发行协议的投资者之间转让,对发行主体无明确财务要求,发行规模原则上不超过企业净资产的100%,审批周期约为2-3个月,发行期限多为5年内,对募集资金的用途没有明确的限制。

3、公司债

公司债是由证监会监管,公司债原先的发行主体必须是上市公司,2015年《公司债券发行管理办法》的更新将主体拓展到所有公司制法人,现有小公募(公开发行)和私募非公开两种发行方式,公开发行要求相对较高,要求发行规模不超过企业净资产的40%,最近3年年均净利润超过债券1年利息的1.5倍。审批周期约为3个月,发行期限多为中长期,3-5年左右。私募非公开发行要求较低,审批速度也比公募快,成本会比相同条款下的公募高100BP左右。

4、企业债

企业债是由发改委审批,需要募集资金用于指定的项目建设,发行规模不超过企业净资产的40%,最近3年持续盈利,年均净利润能覆盖债券1年的利息。可以在银行间和交易所市场同时流通,一般审核十分严格,审核周期长达6个月,发行期限多为中长期,5年以上。

5、资产支持证券

资产支持证券一般分为由银监会主管的信贷资产证券化、由证监会主管的券商专项资产证券化及由交易商协会主管的资产支持票据。随着市场的需求、制度的完善,资产证券化发展在不断扩大,由试点逐渐走向常规。

趋 势:资本市场再开放正当其时

中国国务院常务会议多次提出,“要增强金融服务实体经济的能力,促进多层次资本市场发展。”中国资本市场的高质量发展,离不开资本市场的双向开放,不仅要继续建立和完善与他国的互联互通机制,还要完善相关配套措施,为跨国机构和跨国企业创造良好的环境,同时吸引石油美元等大体量国际资本前来中国资本市场投资。

随着中国经济进入新常态阶段,跨境资本流动日益加大。

吸引多样化国际资本投资中国市场是当前的焦点。6月份QFII和RQFII额度发放都在提速。国家外汇管理局公布数据显示,截至6月末,287家QFII获批额度为1004.59亿美元,较5月末增加了10亿美元。197家RQFII获批额度为6220.72亿元人民币,较5月末增加62.2亿元。

从沪港通、深港通、债券通先后启动,到A股被纳入MSCI指数,中国资本市场对外开放取得显著进展,外资流入不断增多。今年上半年,外国来华证券投资跨境资金净流入同比增长2倍。

资本市场对外开放不仅渠道拓宽,跨境投资更为便利,而且着力于夯实市场发展基础。证监会从严监管,为资本市场进一步融入国际市场提供了有力保障。例如,在推进A股纳入MSCI指数的过程中,优化股票收盘价格产生机制、规范停复牌制度,创造条件让境外投资者交易股指期货等。用证监会副主席方星海6月在陆家嘴论坛上的话来说,“按照合格投资者、成熟投资者的要求,改革资本市场的安排。”

中国资本市场发展的实践证明,扩大开放才能保持市场化、法治化、国际化方向,提高资本市场对实体经济的服务能力,提升资本市场的国际竞争力。复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受中国经济时报记者采访时表示,由于国际经济相互依存度不断提高,对生产和资本市场的国际化要求不断提高,因而,我国资本市场的再开放,将使其资源配置功能在境内外两个市场得到进一步优化,也有利于上市公司品牌在国际上的传播。随着人民币国际化的不断推进,境外机构或个人持有的人民币规模越来越大,不仅要求人民币具有长期储备价值,而且要有相应的成熟投资环境使其能够保值增值。这也迫切需要进一步提高我国资本市场的开放程度,使境外人民币能够顺畅回流并能保值增值。

A股今年6月被纳入MSCI指数,是中国股市迈向国际化的重要一步,体现出国际投资者对中国资本市场开放的认可。市场人士分析认为,外资在中国资本市场投资收益较理想,也将继续吸引更多增量资金来华。

复旦大学证券研究所副所长王尧基指出,资本市场的再开放,将增加资本市场投资主体,拓宽资金入市渠道,有利于优化资本市场结构。而且,吸引更多的境外投资者参与进来,还可更好借鉴国外成熟的投资理念,促进上市公司提升公司治理水平。现阶段资本市场再开放也正当其时,由于目前A股市场的部分股票估值已低于发达市场,对外资有较强的吸引力。而对美元汇率相对不敏感的人民币债券,也是外资对冲美元波动的较好选择,况且债券还具有可部分对冲股票投资风险的作用。

目前我国资本市场正在走向规范、成熟的重要时期,推进资本市场再开放的最重要意义是其可能进一步引发市场化、法治化、国际化的资本市场制度创新,以及相关制度的适应性调整。

扩展：中国A股上市公司细分行业龙头(2018年最新)

A股各行各业最有竞争力的行业龙头个股一览，一般这类企业市值规模大，都具有典型的蓝筹特征。

贵州茅台：白酒第一品牌市值亿元年净利润亿五年内没有其它白酒企业可以撼动它的老大地位。

恒瑞医药：国内化学制药实力第一这二年进军国际市场未来有机会挑战国际医药巨头的中国制药公司非恒瑞药业莫属了。市值亿元年净利润亿元。

伊利股份：国内乳企第一品牌旗下产品吩咐伊利旗下的冰淇淋行业市占率第一。市值亿元年净利润亿元。

海天味业：调味料细分领域酱油行业市场占有率第一利润第一巩固酱油市场地位的同时也在向耗油料酒、醋等细分领域进军。市值亿元年净利润亿。

中国平安：国内金融全牌照的保险公司金融布局最好的金融公司。市值亿元年净利润亿元。

绝味食品：鸭脖行业市占率第一营业额第一多家门店。市值亿年净利润亿

长江电力：中国综合实力最优质的电力企业。市值亿元年净利润亿元

万科A：中国最佳地产开发商最响亮的品牌。市值亿年净利润亿元。

比亚迪：中国新能源汽车技术综合实力第一市值亿元年净利润亿元。

格力电器：中国空调行业第一品牌利润和市占率第一的空调企业。市值亿元年净利润亿元。

美的集团：中国家电综合实力排名第一品牌市值亿元年净利润亿元。

福耀玻璃：全球汽车玻璃行业市占率第一市值亿元。年净利润亿元。

白云山：国产伟哥第一品牌金戈 中国第一饮料王老吉 老字号第一多得药企。市值亿年净利润亿元。

科大讯飞：智能语音、中文语音等产业语音市场绝对老大。市值亿元年净利润亿元。

宋城演艺：国内以演艺及观光园为主营的上市龙头。市值亿元年净利润亿元。

云南白药：中药第一民族品牌 国产牙膏第一品牌。市值亿元年净利润亿元。

片仔癀：国家绝密保密配方被誉为国宝名药市值亿元年净利润亿元。

马应龙：痔疮第一药市值亿元年净利润亿元。

海螺水泥:水泥行业第一市值亿元年净利润亿元。

苏宁云商：连锁家电行业第一国内上市公司电商龙头。市值亿元年净利润亿元。

海康威视：国内安防龙头企业。市值亿元年净利润亿元。

鱼跃医疗：医疗器械龙头市值亿元年净利润亿元。

万达电影：国内电影院第一品牌市值亿元年净利润亿元。

恒顺醋业：四大名醋之一唯一A股上市老字号醋业公司市值亿元年净利润亿元

双汇发展：国内肉制品行业第一品牌市值亿元年净利润亿元。

爱尔眼科：眼科医疗龙头市值亿元年净利润亿元。

顺丰控股：国内快递行业龙头企业市值亿元年净利润亿元。

上海家化：国内上市公司日化护理第一品牌市值亿元年净利润亿元。

新和成：国内最大维生素A和维生素E生产商

伟星股份：世界最大的纽扣生产企业之一

华邦制药：国内皮肤病领域龙头企业

华兰生物：国内血液制品行业龙头企业

大族激光：亚洲最大激光加工设备生产商

传化股份：国内纺织印染助剂龙头企业

科华生物：国内体外临床诊断行业龙头企业

思源电气：国内最大电力保护设备消弧线圈生产商

达安基因：国内核酸诊断试剂领域领先者

巨轮股份：国内汽车子午线轮胎活络模具龙头企业

宜科科技：国内最大中高档服装用衬生产商

登海种业：国内玉米种子繁育推广一体化龙头企业

广州国光：国内音响行业龙头企业

轴研科技：国内航天特种轴承行业龙头企业

宁波华翔：国内汽车内饰件龙头企业

横店东磁：全球最大的磁体生产企业之一

远光软件：国内电力财务软件龙头企业

江苏宏宝：国内工具五金行业龙头企业

软控股份：国内轮胎橡胶行业软件龙头企业

中材科技：国内特种纤维复合材料行业龙头企业

金智科技：国内电气自动化设备行业龙头企业

江苏国泰：国内锂离子电池电解液行业龙头企业

青岛金王：国内最大蜡烛制造商

浔兴股份：国内拉链行业龙头企业

广东鸿图：国内压铸行业龙头企业

广博股份：国内纸制品文具行业龙头企业

恒宝股份：国内智能卡行业龙头企业

信隆实业：国内自行车零配件龙头企业

莱宝高科：国内彩色滤光片行业龙头企业

威海广泰：国内航空地面设备行业龙头企业

东港股份：国内规模最大商业票据印刷企业

康强电子：国内最大塑封引线框架生产基地

新海股份：世界第四大塑料打火机制造商

科陆电子：国内用电采集系统领域龙头企业

荣信股份：国内最大大功率电力电子装备生产商

湘潭电化：国内最大电解二氧化锰生产商

银轮股份：国内最大机油冷却器生产商

沃尔核材：国内热缩材料行业龙头企业

利欧股份：国内最大的微型小型水泵制造商

顺络电子：国内最大片式压敏电阻生产商

拓邦股份：国内最大微波炉控制板生产商

东华科技：国内煤化工细分行业龙头企业

蓉胜超微：国内最大微细漆包线生产商

宏达高科：国内汽车顶棚面料龙头企业

西部材料：国内最大稀有金属复合材料生产商

江苏通润：国内工具箱柜行业龙头企业

北斗星通：国内最大港口集装箱机械导航系统提供商

汉钟精机：国内螺杆式压缩机龙头企业

常铝股份：国内最大空调箔生产商

远望谷：国内铁路RFID市场垄断地位

东力传动：国内冶金齿轮箱领先企业

精诚铜业：国内最大的铜带生产企业

广陆数测：国内数显量具行业龙头企业

江特电机：国内最大起重冶金电机生产商

中航光电：国内最大军用连接器制造企业

云海金属：国内最大专业化镁合金生产商

怡亚通：国内领先的供应链服务商

新嘉联：国内受话器行业龙头企业

成飞集成：国内汽车模具行业龙头企业

方正电机：全球最大多功能家用缝纫机电机生产基地

证通电子：国内金融支付信息安全产品领先企业

九鼎新材：国内最大的纺织型玻纤制品生产商

金风科技：国内领先的风机制造商

海利得：国内涤纶工业长丝行业龙头企业

达意隆：国内饮料包装机械行业龙头企业

宏达新材：国内高温混炼胶行业龙头企业

特尔佳：国内汽车电涡缓速器龙头企业

拓日新能：国内非晶硅太阳能电池芯片龙头企业

福晶科技：全球最大LBO、BBO非线性光学晶体生产商

鱼跃医疗：国内基础医疗器械龙头企业

三力士：国内传动带行业龙头企业：增持

濮耐股份：国内钢铁耐火材料的领先者

启明信息：国内汽车业IT行业龙头企业

九阳股份：国内豆浆机行业龙头企业

通产丽星：国内化妆品塑料包装行业龙头企业

北化股份：全球最大的硝化棉生产企业

烟台氨纶：国内氨纶行业龙头企业

利尔化学：国内氯代吡啶类除草剂系列农药龙头业

西仪股份：国内最大汽车发动机连杆专业生产企业

法因数控：国内专用数控成套加工设备龙头企业

水晶光电：国内光电子产业世界领跑者

博深工具：国内最大金刚石工具厂商

天润曲轴：国内重型发动机曲轴龙头企业

亚太股份：国内汽车制动系统专业龙头企业

中利科技：国内阻燃耐火软电缆龙头企业

雅致股份：国内集成房屋的龙头企业

科华恒盛：国内最大UPS供应商

赛象科技：国内橡胶机械制造业的龙头企业

新纶科技：国内防静电/洁净室行业龙头企业

禾欣股份：国内PU合成革行业龙头企业

柘中建设：国内PHC管桩行业龙头企业

泰尔重工：国内冶金行业用联轴器领域龙头企业

高乐股份：国内玩具行业龙头企业

鼎泰新材：国内稀土合金镀层防腐新材料领域领导者

联信永益：国内党政通信公司市场占有率第一

南洋科技：国内高端聚丙烯电子薄膜行业龙头

和而泰：国内智能控制器行业龙头企业

爱仕达：国内炊具行业龙头企业

四维图新：国内导航电子地图行业的领先企业

远东传动：国内最大的非等速传动轴生产企业

多氟多：全球氟化盐龙头企业

齐翔腾达：国内规模最大的甲乙酮生产企业

雅克科技：国内最大的有机磷系阻燃剂生产商

广联达：国内最大的工程造价软件企业

九九久：国内医药中间体龙头企业

常发股份：国内最大冰箱、空调用蒸发器和冷凝器生产商

高德红外：国内规模最大的红外热像仪生产厂商

海康威视：国内最大安防视频监控产品供应商

毅昌股份：国内规模最大的电视机外观结构件供应商

中原特钢：国内大型特殊钢精锻件龙头企业

云南锗业：国内锗产品龙头企业

杭氧股份：国内最大空分设备和石化设备生产商

兴森科技：国内最大专业印制电路板样板生产商

江苏神通：国内冶金特种阀门与核电阀门龙头企业

金洲管道：国内最大镀锌钢管、螺旋焊管和钢塑复合管供应商

巨星科技：国内手工具行业龙头企业

中南重工：国内最大工业金属管件制造商

盛路通信：国内通信天线领域领先企业

中原内配：亚洲最大气缸套生产企业

国星光电：国内LED封装龙头企业

康得新：国内预涂膜行业领先者

天马精化：国内专用化学品细分领域龙头

松芝股份：国内领先的汽车空调制造商

百川股份：国内醋酸丁酯偏苯三酸酐的龙头企业

欧菲光：国内领先的精密光电薄膜元器件制造商

益生股份：国内最大祖代种鸡养殖企业

天业通联：国内最大铁路桥梁施工起重运输设备供应商

赣锋锂业：国内主要锂产品供应商

特锐德：国内铁路电力远动箱式变电站龙头

南风股份：国内核电HVAC市场龙头企业

汉威电子：国内气体传感器领先企业

鼎汉技术：国内轨道交通电源系统龙头企业

华测检测：国内民营第三方检测的龙头企业

亿纬锂能：中国最大、世界第五锂亚电池供应商

爱尔眼科：民营眼科医院连锁企业

北陆药业：国内医药对比剂行业领跑者

网宿科技：国内领先的互联网解决方案供应商

中元华电：国内电力二次设备子行业领先者

硅宝科技：国内有机硅新材料下游龙头企业

吉峰农机：国内农机连锁销售龙头企业

机器人：国内工业机器人产业先驱

红日药业：血必净注射液等产品垄断细分市场

华谊兄弟：国内电影行业龙头企业

阳普医疗：国内真空采血系统行业龙头企业

宝通带业：国内耐高温输送带市场领导者

金龙机电：国内最大的超小型微特电机生产商

新宙邦：国内电子化学品生产龙头企业

回天胶业：国内工程胶粘剂行业龙头企业

星辉车模：国内车模行业龙头企业

华力创通：国内计算机仿真行业领先企业

台基股份：国内大功率半导体龙头企业

福瑞股份：国内肝病诊治领域龙头企业

欧比特：国内航天航空及军工领域龙头企业

鼎龙股份：国内电子成像显像专用信息化学品龙头

蓝色光标：国内为企业提供品牌管理服务行业龙头

东方财富：国内领先网络财经信息平台综合运营商

中能电气：国内中压预制式电缆附件龙头企业

天龙集团：国内超电子膜行业龙头

海兰信：国内最大的VDR制造企业

三川股份：国内最大节水型机械表和智能水表生产商

安诺其：国内高端燃料行业领跑者

碧水源：国内污水处理领先企业

三聚环保：国内能源净化行业龙头企业

当升科技：国内锂电正极材料龙头企业

华平股份：国内领先的多媒体通信系统提供商

数字政通：国内数字化城市管理领域龙头

宁波GQY：国内领先的专业视讯产品制造商

国民技术：国内USBKEY领域龙头企业

中瑞思创：国内电子防盗卷标行业龙头企业

新大新材：国内晶硅片切割刃料领域龙头企业

奥克股份：国内环氧乙烷精细化工行业龙头

海默科技：国内油田多相计量领域领先企业

银之杰：国内银行影像应用软件领域领先企业

长城集团：国内艺术陶瓷行业龙头

金通灵：国内最大的离心风机产品制造商

金刚玻璃：国内安防玻璃领域龙头企业

华伍股份：国内工业制动器行业龙头

智云股份：国内领先的成套自动化装备方案解决商

尤洛卡：国内煤矿顶板灾害防治设备龙头企业

国腾电子：国内最大的北斗终端供应商

先河环保：空气质量连续监测系统市场占有率全国第一

注：勿作入市依据。

来源：新三板法商研究院