来源：信贷白话

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我们在为城投企业授信或者发债的时候，除了要分析城投企业的财务指标，往往还要分析其所在地政府的偿债能力。除此之外，建筑企业在决定是否在当地承接工程的时候，或者投资商在决定是否在当地投资的时候，往往也要同时分析当地政府和城投企业的付款能力、财务能力。

有关企业的财务指标分析，网上的文章很多、却也很乱。薄著老师曾经专门修订了一篇，在市场上产生了较好的影响。关于地方政府偿债能力，应该有哪些分析指标？薄著老师之前也进行了专门研究。

今天，我们把企业财务指标和地方政府偿债能力指标整合在一起，便于大家在分析相关业务时使用。

01企业财务指标分析

一、偿债能力分析

1、流动比率=流动资产/流动负债*100%。指标越高，企业流动资产流转越快，偿还流动负债能力越强。国际公认200%，我国150%较好。

2、速动比率=速动资产(流动资产-存货)/流动负债*100%。国际标志比率100%我国90%左右。

3、现金流动负债比率=年经营现金净流量÷年末流动负债。用该指标评价企业偿债能力更为谨慎。该指标较大，表明企业经营活动产生的现金净流量较多，能够保障企业按时偿还到期债务。但也不是越大越好，太大则表示企业流动资金利用不充分，收益能力不强。

4、资产负债率=负债总额/资产总额*100%。指标越高负债程度高，经营风险大，能以较低的资金成本进行生产经营。保守比率不高于50%，国际公认较好60%。

5、产权比率（负债与所有者权益比率）=(负债总额÷所有者权益总额)×100%

该比率反映了所有者权益对债权人权益的保障程度。该指标越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分地发挥负债的财务杠杆效应

6、负债与有形净资产比率=(负债总额÷有形净资产)×100%

有形净资产=所有者权益-无形资产-递延资产

企业的无形资产、递延资产等一般难以作为偿债的保证，从净资产中将其剔除，可以更合理地衡量企业清算时对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明企业长期偿债能力越强。

7、长期资产适合率=(所有者权益+长期负债)/(固定资产+长期投资)*100%

8、利息保障倍数=税息前利润÷利息费用。

利息费用是指本期发生的全部应付利息，包括流动负债的利息费用，长期负债中进入损益的利息费用以及进入固定资产原价中的资本化利息。

利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，该比率越低，说明企业难以用经营所得及时足额地支付负债利息。

一般情况下，利息保障倍数不能低于1。

二、资本状况分析

1、资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益/年初所有者权益*100%，指标越高，资本保全情况越好，企业发展潜力越大，债权人利益越有保障。

2、资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益*100%，指标越高，所有者权益增长越快，资本积累能力越强，保全情况好，持续发展能力越大。

三、盈利能力分析

1、主营业务毛利率=毛利(主营收入-主营成本)/主营业务收入*100%，介于20%-50%之间，一般相对合理稳定，流动性强的商品，毛利率低。设计新颖的特殊商品毛利率高。

2、主营业务净利率=净利润/主营业务收入*100%，反映企业基本获利能力。

3、主营业务成本率=主营业务成本/主营业务收入*100%

4、营业费用率=营业费用/主营业务收入*100%

5、主营业务税金率=主营业务税金及附加/主营业务收入*100%

6、资产净利率=税后净利/平均总资产*100%=主营业务净利率*总资产周转率。指标高低与企业资产结构，经验管理水平有密切关系。

7、净资产收益率=净利润/平均所有者权益*100%。反映投资者投资回报率，一般来说，股东期望平均年度净资产收益率能超过12%。

8、不良资产比率=年末不良资产总额/年末资产总额*100%

9、资产损失比率=待处理资产损失净额/年末资产总额*100%

10、固定资产成新率=平均固定资产净值/平均固定资产原值*100%。固定资产成新率反映了企业所拥有的固定资产的新旧程度，体现了企业固定资产更新的快慢和持续发展的能力。运用该指标分析固定资产新旧程度时, 应剔除企业应提未提折旧对房屋、机器设备等固定资产真实状况的影响。

11、已获利息倍数=(税前利润总额+利息支出)/利息支出

12、总资产报酬率=(利润总额+利息支出)/平均资产总额

13、主营业务净利率=净利润/主营业务收入*100%

14、主营业务成本率=主营业务成本/主营业务收入*100%

15、营业费用率=营业费用/主营业务收入*100%

16、主营业务税金率=主营业务税金及附加/主营业务收入*100%

17、资产净利率=税后净利/平均总资产*100%=主营业务净利率*总资产周转率

18、净资产收益率=净利润/平均所有者权益*100%

19、管理费用率=管理费用/主营业务收入*100%

20、财务费用率=财务费用/主营业务收入*100%

21、成本、费用利润率=利润总额/(主营业务成本+期间费用)*100%

四、现金能力分析

1、销售收现比=销售收现/销售额

2、营运指数=经营现金净流量/经营所得现金

3、现金比率=现金余额/流动负债*100%

4、现金流动负债比=经营活动净现金流量/流动负债*100%

5、现金债务总额比=经营活动净现金流量/总负债*100%

6、销售现金比率=经营现金净流量/销售额*100%

五、营运能力分析

1、应收帐款周转率(次数)=销售收入净额/应收帐款平均余额，指标高说明收帐迅速，账龄期限短，减少企业收帐费用和坏账损失，相对增加了企业流动资产的投资收益。

2、应收帐款周转天数=天数/应收帐款周转次数=计算期天数*应收帐款平均余额/销售收入净额

销售收入净额=销售收入-现销收入-销售折扣与折让

3、存货周转率=销售成本/平均存货。一般情况周转速度越快，变现速度越快，占用存货资金少。该指标高，表明企业资产由于销售顺畅而具有较高的流动性，存货转现速度快、存货占用水平低，该指标过高则表明存货不足，产品脱销。

4、存货周转天数=计算期天数(年360天)/存货周转率。如果存货周转天数太长，必然占用大量的资金，造成资金浪费，营运困难。

5、流动资产周转次数(率)=销售收入净额/流动资产平均余额，指标高表明企业流动资产周转速度快，利用效果好。

6、流动资产周转天数=计算期天数/流动资产周转次数

7、总资产周转率=销售收入净额/平均资产总额。周转速度快，企业的营运能力强;指标低，说明收入不足，或资产闲置浪费。

8、总资产周转天数=计算期天数/总资产周转率

六、财务报表分析的应用

(一)杜邦财务分析体系

1、权益乘数

权益乘数=1÷(1-资产负债率)

2、权益净利率

权益净利率=资产净利率×权益乘数=销售净利率×资产周转率×权益乘数

(二)上市公司财务比率分析

1、每股收益

每股收益=净利润÷年末普通股份总数=(净利润-优先股股利)÷(年度股份总数-年度末优先股数)

2、市盈率

市盈率(倍数)=普通股每股市价÷普通股每股收益

3、每股股利

每股股利=股利总额÷年末普通股股份总数

4、股票获利率

股票获利率=普通股每股股利÷普通股每股市价×100%

5、股利支付率

股利支付率=(普通股每股股利÷普通股每股净收益)×100%

6、股利保障倍数

股利保障倍数=普通股每股净收益÷普通股每股股利=1÷股利支付率

7、每股净资产

每股净资产=年度末股东权益÷年度末普通股数

8、市净率

市净率(倍数)=每股市价÷每股净资产

(三)现金流量分析

流动性分析

1、现金到期债务比=经营现金流量净额÷本期到期的债务

2、现金流动负债比=经营现金流量净额÷流动负债

3、现金债务总额比=经营现金流量净额÷债务总额

获取现金能力分析

1、销售现金比率=经营现金流量净额÷销售额

2、每股经营现金流量净额=经营现金流量净额÷普通股股数

3、全部资产现金回收率=经营现金流量净额÷全部资产×100%

财务弹性分析

1、现金满足投资比率=近5年经营现金流量净额之和÷近5年资本支出、存货增加、现金股利之和

2、现金股利保障倍数=每股经营现金流量净额÷每股现金股

城投企业有其特殊性，以上指标并不完全适用，有的也会失真。但是，一方面，城投正在转型，方向是成为真正的企业；另一方面，作为企业，我们当然要分析城投的财务指标，这样才具有可比较性。当然，分析城投的同时，我们还要注重对于当地政府和营商环境的分析。

地方政府偿债能力指标，官方并无一个具体的文件完整地列示这些指标。本人根据实务需求，整理了一个常用指标公式，并对其出处进行了查证，对指标内涵和运用进行了分析，供大家参考。具体如下：

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地方政府偿债能力指标分析

先把常用指标公式列出来：

债务率=年末债务余额/当年综合可用财力×100%

偿债率=当年偿还债务本息额/当年综合可用财力×100%

逾期债务率=年末逾期债务额/年末债务总余额×100%

借新还旧偿债率=举借新债偿还债务本息额/当年债务还本付息总额×100%

新增债务率=当年新增债务额/年末债务余额

一般债务率 =（一般债务余额/债务年限）/一般公共预算可偿债财力×100%

专项债务率 =（专项债务余额/债务年限）/政府性基金预算可偿债能力×100%

可偿债财力=综合财力扣除用于保障人员工资、机关运转、民生支出等刚性支出后的财力

财政自给率=地方财政一般预算收入/地方财政一般预算支出×100%

债务依存度=当年债务收入/当年财政支出

利息支出率=当年债务利息支出/当年财政收入×100%

债务负担率=当年债务余额/当年GDP×100%

下面是指标出处和分析：

2011年国办发明电6号《国务院办公厅关于做好地方政府性债务审计工作的通知》中出现了以下四个指标及计算公式，这是目前能找到的最早的有偿债指标公式的文件：

债务率=年末债务余额/当年综合可用财力×100%

当年综合可用财力没有找到出处，这里应该指的是可支配财力：

本级可支配财力=本级地方财政收入+上级的返还收入和补助收入- 上解上级支出- 对下级税收返还和补助下级支出

可支配财力这一概念很有意义。因为多数地方政府都是要依赖上级政府的转移支付的。如果不考虑转移支付，很多地方政府的偿债指标根本没法看。

债务率的警戒值是100%，表明某地政府的债务余额超过它一年的可用财力就有风险了。

偿债率=当年偿还债务本息额/当年综合可用财力×100%

偿债率的警戒值是20%，表明某地政府一年可用财力的20%以上都要用来还债那就需要警惕险了。

逾期债务率=年末逾期债务额/年末债务总余额×100%

表明年底的时候，政府的债务中出现逾期的比率，逾期债务有多少。如果这个比率较高，表示已出现偿债困难。由于政府可采用借新还旧的办法化解逾期，逾期债务的真实数据难以取得，所以，这一指标的参考价值并不大。

借新还旧偿债率=举借新债偿还债务本息额/当年债务还本付息总额×100%

表明政府当年偿还的债务中借新还旧的比例有多高。如果这一指标较高，表明政府对借新还旧的依赖程度较高，存在一定偿债风险。

这一指标是有意义的。因为政府债务以债券形式存在的情况下，是允许借新还旧的。

财预[2015]225号《关于对地方政府债务实行限额管理的实施意见》：

地方政府要将其所有政府债务纳入限额，并分类纳入预算管理。

其中，一般债务纳入一般公共预算管理，主要以一般公共预算收入偿还，当赤字不能减少时可采取借新还旧的办法。专项债务纳入政府性基金预算管理，通过对应的政府性基金或专项收入偿还；政府性基金或专项收入暂时难以实现，如收储土地未能按计划出让的，可先通过借新还旧周转，收入实现后即予归还。

所以，上级政府是可以掌握下级政府的借新还旧偿债率的。我们可以用这一指标代替逾期债务率。

在财预[2015]225号中还出现了或有债务代偿率这一指标：

全面评估和预警地方政府债务风险。中央和省级财政部门要加强对地方政府债务的监督，根据债务率、新增债务率、偿债率、逾期债务率、或有债务代偿率等指标，及时分析和评估地方政府债务风险状况，对债务高风险地区进行风险预警。

首先，或有负债这一指标是有意义的，它包含地方政府负有担保责任的债务，以及由于各种原因，地方政府负有救助责任的债务。在统计地方政府债务的时候，应该把这一部分统计进去，并合理估算最终需要财政实际代偿的比率。

根据审计署2013年底公布的数据，2007年以来，全国各级政府负有担保责任的债务由财政资金偿还的比率在9.95%-19.13%之间，负有救助性责任的债务由财政资金偿还的比率在4.83%-14.64%之间。可见代偿率的区间比较大。

在《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43号）出现了新增债务率这一指标：

建立地方政府性债务风险预警机制。财政部根据各地区一般债务、专项债务、或有债务等情况，测算债务率、新增债务率、偿债率、逾期债务率等指标，评估各地区债务风险状况，对债务高风险地区进行风险预警。列入风险预警范围的债务高风险地区，要积极采取措施，逐步降低风险。债务风险相对较低的地区，要合理控制债务余额的规模和增长速度。

但没有给出公式，我认为它的公式应该是：

新增债务率=当年新增债务额/年末债务余额

这是一个动态指标，表明某地政府新增债务额的比率，显示了43号文控制地方政府债务增长的意图。

在紧接着43号文之后出台的《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别办法》（财预〔2014〕351号）中出现了一般债务率和专项债务率的指标：

地方各级政府要统计本级政府可偿债财力、可变现资产等情况，并测算政府一般债务和专项债务的债务率。凡债务率超过预警线的地区，必须做出书面说明并经政府主要负责人签字确认。

我认为这种分类是有意义的，因为专项债务有专项收入做对应，对于地方政府的压力相对较小。

财库[2015]212号《政府财务报告编制办法（试行）》的附件《政府综合财务报告编制操作指南》给出了公式：

一般债务率 = （一般债务余额/债务年限）/一般公共预算可偿债财力×100%

专项债务率 = （专项债务余额/债务年限）/政府性基金预算可偿债能力×100%

这里很有意思的是，分母出现了可偿债财力这个指标：

可偿债财力=综合财力扣除用于保障人员工资、机关运转、民生支出等刚性支出后的财力

我觉得这个指标更准确。但是，由于保民生这一块的取值并不明确，所以，各地指标的可比性存疑。

另外，还有几个指标，在政府公开的文件中并未见到采用，但实际很有意义：

财政自给率=地方财政一般预算收入/地方财政一般预算支出×100%

前面计算政府债务率和偿债率的时候，分母用的是可支配财力，考虑了转移支付的因素。财政自给率这一指标表明地方政府对于上级政府转移支付的依赖程度。财政自给率高，表明地方政府的财力较强，财政收入能够满足自身财政支出的需要。财政自给率低，对上级政府拨款的依赖就高。所以，看一地政府债务率和偿债率的时候，最好结合财政自给率一起看。

债务依存度=当年债务收入/当年财政支出

这也是一个很重要的指标，它表明某地政府一年所花出去的钱有多少是借来的。这一指标越低越好。不过，指标高也许反映当地政府的融资能力较强，呵呵！

利息支出率=当年债务利息支出/当年财政收入×100%

表示某地政府一年的财政收入中有多少用于了支付债务的利息。这一指标当然是越低越好。这一指标可以反映地方政府的短期债务风险，遏制其扩大债务规模的冲动。

债务负担率=当年债务余额/当年GDP×100%

债务负担率很多资料中也写为负债率，还有写成债务率的，容易跟债务率（=年末债务余额/当年综合可用财力×100%）混淆，所以，我还是喜欢用债务负担率这个词。

偿债指标的计算，是分析政信融资项目可行性的重要工具。在分析指标的时候，应保证计算公式、取值标准的一致性，这样各地政府之间的偿债能力才有可比性。考虑到地方政府隐性债务的存在，在计算指标时，如能同时纳入隐性债务计算，并将两个指标（不含隐债的和含隐债）的同时列示分析，则会得到更多的信息和结论。

地方政府“两新一重”项目包装及新城综合片区开发项目投融资模式创新实务与实战案例培训班。

在债务严监管的新形势下，地方政府如何策划、谋划项目，地方融资平台公司如何转型、快速打造一个AA级新平台公司，城市新区、县域经济、产业园区和新型城镇化项目如何运作，投资人如何策划参与政府基建项目，施工企业如何合规参与政府投资类项目将成为落实“两新一重”政策重点。

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现将具体事项通知如下：

一、培训内容

模块一：“两新一重”基础设施领域投融资

（一）审时度势，了解宏观形势

1. 当前基建投融资市场的现状

2. 基建版“市场化改革”来临

3. 基建投资的需求还有多大？

4. 基建投融资的短板与弱项

5. “两新一重”基建投融资的重点工作

6. 基建投融资的主要工具

7. 基建投融资领域的“负面清单”

8. 新时代基建投融资的根本逻辑

（二）回归本源，深入研究项目

1. 基础设施的主要投资领域

2. 交通物流领域的投资重点

3. 新基建的项目重心分析

4. 新型城镇化项目研判

5. 县城“补短板、强弱项”核心

6. 农业农村项目的研究

7. 园区项目的发展逻辑

8. 如何看待环保项目？

9. 如何评估项目现金流？

10. 基建市场化模式下的核心要点

（三）关注主体，深入了解城投

1. 新形势下的城投定位

2. 如何评估一家城投公司？

3. 城投公司的运转机制

4. 城投的主要业务解析

5. 关注城投的土地开发业务

6. 城投存量资产的再融资

7. 高债务率平台的债务化解

（四）时移势易，新形式的投融资

1. 基建项目的评估框架

2. 基建项目的股权融资

3. 基建项目的债权融资

4. 基础设施领域供应链融资

5. 基础设施方向的政策性融资

6. 再论基建投资的“资本金”

7. 存量资产的盘活与再融资

（五）管控风险，跟随周期大势

1. 基建行业的周期趋势

2. 基建投资风险的研判

3. 政府投资风险的管控

4. 城投业务风险的管理

5. 如何建立风险预警机制

6. 风险问题的暴露与处置

7. 从风险传染看地区风险

（六）展望实务，做好六个重点

1. 项目尽调、梳理与策划

2. 设置制度与实施环境

3. 建立投融资与管理的闭环

4. 人事、财权与事权的匹配

5. 项目管理、绩效考核与评价

6. 还本付息压力测试与规划

模块二：新形势下产业新城综合片区开发项目投融资模式

（一）园区开发相关政策要点解读

1．《国务院办公厅关于促进开发区改革和创新发展的若干意见》(国办发〔2017〕7号)要点解读

2．《国务院关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》（国发〔2019〕11号）要点解读

3．《关于促进具备条件的开发区向城市综合功能区转型的指导意见》、《关于深入推进新型工业化产业示范基地建设的指导意见》等相关政策要点解读

4．政府债务、隐性债务监管与处置相关政策解读

5．土储新政解读

（二）片区开发的主要模式分析

1. 产业地产的开发环境及市场机遇分析

2. 地产开发模式及典型案例

3. 产业新城开发模式及典型案例

4. 产业基金投资模式及典型案例

（三）产业勾地模式介绍及操作要点分析

1．产业勾地的概念及其特点

2．产业勾地的历史见现状

3．当前产业勾地主流模式

（1）产业新城勾地模式

（2）产业小镇勾地模式

（3）商业综合体勾地模式

（4）文旅勾地模式

（5）工业地产勾地模式

4．勾地各个阶段的操作要点

5．关于城市能级与勾地难易程度的分析

6．产业勾地的设条件及控地问题

7．产业勾地的发展趋势

（四）开发型PPP模式的应用与案例分享

1. 经营性项目的深入分析

（1）经营性项目的性质特点

（2）经营性项目的融资分析

（3）片区开发PPP项目采用使用者付费模式的操作特点分析

2. 政府付费PPP项目的落地要点

（1）政府财政付费PPP项目的合规性要求

（2）合规性兜底与违规性兜底的特征与区别

（3）不同政府及园区状况下政府付费项目落地的难度分析

3. 资源补偿模式PPP项目的落地要点

（1）如何处理土地招拍挂问题（尤其关注涉及商业地产的合规性问题）

（2）片区开发类项目如何充分利用土地资源

（3）深入分析资源补偿类项目的融资难点

4. 财政补贴模式的落地要点

（1）实质性运营与PPP 模式挂钩问题

（2）使用者付费在PPP项目中的占比问题

（3）金融机构的关注点分析

5. 产业新城PPP项目的关注点

（1）“土地一二级联动开发”事宜

（2）土地规划、土地指标、土地开发计划等对产业新城PPP项目的影响分析

（3）产业新城PPP项目回报机制设计以及与土地利用的相关性分析

6. 产业新城PPP项目实务案例

（1）项目投融资结构设计及资金来源

（2）项目回报机制设计要点

（3）实务操作中项目绩效考核体系的搭建要点分析

（4）项目风险分配

（5）产业新城PPP项目难点分析及案例分享

（五）“管委会+平台”模式实施片区开发项目的应用

1. “管委会+平台”操作模式简述

2. “管委会+平台”模式中管委会与平台公司的核心权责界定

3. 平台公司的转型与重组

4. 平台公司如何介入园区一二级开发从而实现上市的目标

5. 相关案例分享

（六）园区开发建设公司市场化投资片区开发项目的应用

1. 《政府投资条例》的配套安排

2. 政府投资与企业投资在基建项目中的比较与应用

3. 如何运用企业投资模式市场化承接片区开发项目

4. 平台公司市场化投资模式下资源补偿的应用

5. 相关案例分享（平台公司投资片区开发项目高度依赖项目自身的盈利能力和社会资本的资金筹集能力）

（七）片区开发项目的融资分析

1. 片区开发项目融资的主要特点

2. 项目资本金的难点与解决思路

3. 土储基金在片区开发项目的创新运作模式

4. 片区开发之产业基金运作案例解析

5. 片区开发项目采用综合实施模式的案例解析

时间地点

2020年12月29-31日（29日全天报到）地点：郑州市

2021年01月26-30日（26日全天报到）地点：海口市

备注：住宿统一安排，费用自理。 会员权益 ； ： 十四五、基建投资、片区开发、 PPP、专项债、REITs等领域不限复训次数，支持所有课件下载，有效期1年）。 证书由中国国家人事人才培训网颁发《债券咨询师》或者《投融资管理师》； 需提供材料： 2寸照电子照片（蓝底免冠彩照）、身份证复印件、学历证书复印件各一份（部备案用）。