技术结构判断：未来一年视觉中国价波动区间技术结构推演测算13.5—22.5元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

公司简介

视觉中国是一家以\”视觉内容\”为核心的互联网科技文创公司。视觉中国集团以\”视觉内容与服务\”、\”视觉社区\”和\”视觉数字娱乐\”三大业务板块为核心，拥有中国最大的视觉内容互联网版权交易平台，同时为国内的主题公园、城市综合体提供领先的数字娱乐整体解决方案。集团拥有近万名签约摄影师和艺术家，并同海内外数百家图片社、影视机构、版权机构广泛合作，为媒体、企业主、广告公司等各类客户提供专业的图片、影视、音乐、特约拍摄、创意众包、视觉化营销等一站式服务。

股权分布

公司实际控制人为五名一致行动人，均为公司的创始股东。五名一致行动人吴春红、梁世平、廖道训、吴玉瑞、柴继军合计持有公司44.02%，是公司的实际控制人。是一家民营企业，前十大股东中有社保基金的身影。

商业模式

视觉中国依靠“独家稀缺版权+摄影师社区”构筑的版权壁垒，在编辑类图片上，先后与中国新闻社、路透社、法新社、南方日报、环球网等合作签约和续约；在创意类图片上，收购500px与全球近30万名供稿人建立了签约合作关系，并拓展了在音乐、视频素材领域的业务。视频方面公司与46个国际品牌合作，代理超过1500万条编辑及创意类视频素材，每月上线超过3万条视频素材；音乐方面公司与全球知名唱片公司、音乐制作机构合作，代理超过35万首在线单曲及5万首在线音效。

上游对接内容生产者，下游对接各类型的有视觉内容使用需求的客户。从上游拿到这些版权以后，公司为客户提供API、数字内容资产管理、版权风控、行业图库等一系列依托大数据、人工智能技术的智能服务。

财务分析

公司的毛利率维持在较高水平，最低的2015年也有57.75%，净利率维持在30%以上，最高的2017年是38.37%，高毛利率和净利率与公司主营密不可分，类似一种版权中间商业务，以集中的版权输入与输出赚取差价。

公司的净利润持续高于经营活动现金流量净额，表明公司有一定利润没有收回，这与公司特色经营模式下的坏账较多诉讼较多有关。

我们看到随着公司业务的提升，公司的应收账款反倒越来越低了，一方面是版权输出领域的集中度提升使得公司的话语权增强，另一方面是公司在侵权发现上的强大壁垒，以及庞大而专业的侵权诉讼团队来保障公司利益。

公司的净利润与在2015-2018年稳步上升，ROE也是有着上升趋势，2019年净利润和ROE大幅下滑，主要是黑洞图片事件对公司影响较大，公司网站关停整改时间较长，年末公司又进行了一次整改，影响了利润。

2015-2018年期间费用较为稳定，有一定的提升，影响因素是对音频视频领域的扩张以及员工工资增加，2019年由于两次整改以及收入下降，期间费用率大幅下降。

结语

版权保护能力是公司签约内容生产者和进行商业变现的核心能力，公司在版权保护领域的技术创新处于行业领先地位。随着版权意识的提升，版权付费将迎来较长增长期，随着图形、音频、视频版权集中度的提升，会加快公司业绩爆发的速度。

微信公众号：老范说评laofanshuoping