援引：@Swiss Ramble

搬运：@米__蘭

翻译：@魏有张辽

如需转载：请联系微信号andriyliao进行沟通

==========我是分界线==========

前言

本文的目标是对米兰19/20财年的财务数据进行剖析，内容分为两部分。

第一部分是对原作者的点评分析进行翻译，第二部分是译者给出的一些粗浅的总结性解读。

能力有限，本文权当抛砖引玉，谬误之处还请吧友补充赐教。

【译者注】米兰的会计财年为第一年的7月1号至第二年的6月30号，故本文分析的财报涵盖阶段为2019.07.01-2020.06.30。

以下文中单位：m=百万

正文

米兰19/20财报主要涵盖了米兰19/20赛季的财务状况。该赛季米兰取得了意甲联赛第6，并在意大利杯杀入半决赛，但俱乐部由于FFP的原因被排除出欧战。这也是美国对冲基金——艾利奥特(Elliott Management Co.)入主米兰的第二个赛季。

米兰税前亏损从上个财年的€143m扩大到€192m(税后亏损为€195m)，这是俱乐部历史上录得的最严重的亏损数据（部分归因于新冠病毒造成的影响）。

从收入角度来看： 营业收入下降€56m（降幅25%），从上一财年的€228m降至€172m；球员转会净利得则小幅上涨€3m，至€15m；费用则有轻微下降(译者注：下降了总计€31.4)，但其中包括总计€30m的偶发事项。（exceptionals）

【译者注】exceptionals: #at exceptional items

amounts of money shown in a company’s accounts that relate to unusual events that do not happen regularly

偶发事项：公司账目中涉及非日常发生事项的金额。

米兰收入跌幅最大的部分是转播收入，共计下降€42m（降幅40%），从€105m下跌至€63m。比赛日收入（译者注：主要是门票收入）下降了€10m（31%），从€34m下降至€24m。球员租借费收入下降了€5m，从€13m下降至€8m。商业收入（译者注：主要包括赞助费，广告收入，无形资产使用费等）微涨€1m至€77m。

技术层面来讲，这份分析报告中营业收入（€172m）的会计口径与俱乐部在官方披露的年报中使用的会计口径不同。俱乐部年报中将球员转会利得和资产价值变动收益也纳入了营业收入的范畴，其披露的营业收入数据为€192m，相比上财年的€241m下降了€49m（20%）

米兰的工资支出削减了€24m（13%)，从€185m下降至€161m，其他支出下降了€7m（8%)至€88m。球员转会费摊销费用上升了€14m（18%）至€95m，球员资产减值损失(我不太确定player write-downs的准确定义，如有吧友了解还请证实或指正)上升了€18m，从€2m上升至€20m。净利息费用下降了€4m，从€10m下降至€6m。

米兰巨额的€195m税后亏损几乎是全意甲最糟糕的亏损数据。仅好于罗马的€204m。不过受新冠疫情所累，国际米兰和尤文图斯也遭遇了高额赤字（分别为€102m和€90m）。

原文作者注: 有些俱乐部选择12月31日作为年报截止日，故他们的财报数据尚未反应这场大流行病带来的影响。

显然，新冠对19/20财年的财务状况造成了严重的负面影响。作为证据，多家欧洲一线俱乐部都录得了惊人的亏损额，包括埃弗顿€158m，巴塞罗那€97m，托特纳姆热刺€72m等等。不过米兰的€195m亏损额依然是其中最高的亏损数据之一。

预估新冠病毒在19/20财年使米兰的营业收入下降了约€42m：包括转播收入€27m（19/20赛季中，2020年6月30日之后的意甲联赛转播收入将计入20/21财年中进行统计），比赛日收入€10m，商业收入€5m。若不考虑新冠影响，财报披露的营业收入将会是€214m，相比去年仅下降6%。

米兰的球员销售净利得上升€3m至€15m, 主要归功于库特罗内至狼队的€17m和Embelo去里尔的€3m(原文如此，译者在网上查了一圈，目前尚未查到这个Embelo是谁)，冲抵了皮亚特克转会去柏林赫塔的€4m损失和博里尼转会维罗纳的€1m损失。米兰的球员销售净利得在全意甲排名下游水平，远逊于尤文图斯的€167m和那不勒斯的€96m。

在过去7年间，米兰的累计税前亏损达到了惊人的€735m。事实上，这仅仅是6年半的数据，因为米兰在2017年将资产负债表日从12月31日变更至了6月30日。 这意味着在此期间米兰的年均亏损达到了€113m。

偶发事项造成的影响也值得关注，从2014年开始，偶发事项造成的亏损累计达到了€146m。其中19/20财年包括€20m的球员资产减值损失（主要是安德烈席尔瓦，帕奎塔，R罗德里格斯和雷纳），以及€10m的更换高管赔偿金和资产重组费用等。

与许多一线球队不同, 米兰在球员销售方面获得的净利得极为有限。事实上，从2014年开始，他们的年均球员销售净利得仅为€11m，其中还有2年甚至遭受了球员销售净损失。值得注意的是，米兰在11-13年期间的年均球员销售净利得为€33m，14-20阶段仅为该水平的1/3。

米兰深陷财务泥潭的一大原因是他们在销售球员方面做得非常糟糕。过去5年中，他们累计取得了€72m的球员销售净利得，远逊于尤文图斯的€563m，罗马的€372m和那不勒斯的€325m。在过去3年中米兰从未在一名球员的转会中取得超过€20m的净利得。

米兰的持续盈利能力晴雨表——EBITDA息税折摊前利润 (利息，税项，折旧，摊销前利润)从€-51m下降至€-76m，在意甲排名倒数第二，仅比罗马的€-90m要好。

原作者补充：由于EBITDA剔除了偶发和一次性的支出，包括球员销售和偶发项目等，故应作为持续盈利能力的关键性衡量指标。

相似地，米兰的营业亏损（剔除球员销售利得和净利息收入之后）从€144m扩大至€202m，该数据相比2014年的€23m大幅上涨。传统的意甲四大豪门都在上个财年录得了巨额营业亏损：尤文图斯€234m，罗马€195m，国际米兰€133m。

相比2013年，米兰的持续经营收入下降了€75m(降幅为30%)，从2013年的€247m下降至€172m。这主要归因于未能跻身欧冠赛场。无缘欧冠直接导致了€56m的转播收入下降和€21m的商业收入下降。根据俱乐部年报采用的会计政策，收入下降了€86m，从€279m下降至€192m。

结果是，米兰的收入水平（€172m）尚不足尤文图斯收入水平（€407m）的一半。相较于国际米兰的€311m也低了近€140m。现在米兰的年收入仅位列意甲第四，落后于那不勒斯的€179m，领先于罗马的€149m和亚特兰大的€141m。

由于新冠疫情，大部分俱乐部在2020财年都遭遇了大幅的收入下降。就这个层面而言，新冠对米兰收入造成的损失（€42m）实际上要低于罗马的€90m，国际米兰的€63m和尤文图斯的€58m。亚特兰大和佛罗伦萨的资产负债表日为12月31日，故他们披露的财报尚未包括新冠造成的影响。

在目前已经发布财报的俱乐部中，米兰是收入降幅最大的俱乐部之一。其中大部分俱乐部都将这一数字控制在了20%以内（尤文图斯18%，国际米兰18%，那不勒斯17%）。只有罗马的37%差于米兰的25%。

尽管米兰取得了欧联资格，但欧足联1年FFP的禁令意味着他们无缘参加19/20赛季的欧战赛事。这也导致俱乐部收入减少了€15m(计入18/19财年)。其他意大利俱乐部则在欧战中取得了不菲的收入，包括尤文图斯的€87m，那不勒斯的€70m，亚特兰大和国际米兰则均为€57m。

米兰过去5年仅从欧战中收获€29m，与尤文的€449m，罗马的€255m和那不勒斯的€246m之间的差距不可以道里计。这些俱乐部在近年能稳定获得欧冠参赛资格，而米兰上次从欧战中取得相对体面的收入则需追溯到2014年，米兰在当年从欧战中取得了€38m。

米兰比赛日收入下降了€10m（30%），从€34m下降至€24m，其中€9m的下降归于国内赛事（意甲和意大利杯），€1m的下降归于欧战。这主要由于缺席欧战以及新冠导致的隔离措施（米兰有6场主场比赛在空场进行）。不过这项数据在意甲排名第三，落后于尤文图斯的€49m和国际米兰的€44m。

米兰主场场均到场观众从54,639人锐减至34,078人，不过这在相当程度上归因于统计数据中计入了6场空场比赛的观众人数。这一数字在意甲排名第二，仅落后于国际米兰的41,558，领先于拉齐奥的28,263，罗马的26,956和尤文图斯的25,062。他们也都和米兰一样，因为新冠导致录得的场均到场观众出现下降。

米兰和国际米兰正在合作推进一项建立新球场的计划。这项计划已经得到了米兰市议会的批准，然而对方也对这项计划提出了一些修改要求，包括保存标志性的圣西罗球场的一部分。双方的讨论还在进行，不过首席执行官伊万加齐迪斯对此计划的前景感到乐观。

米兰的商业收入上涨了€1m（1%）至€77m，其中赞助商和媒体收入小幅下降，而其他商业收入则冲抵了这些下降造成的影响。 在这项数据上米兰排名意甲第三，但显著落后于前两名，尤文图斯的€186m和国际米兰的€142m，这主要是因为米兰失去了相当程度的品牌吸引力。

短短4年之前，米兰的单个财年商业收入还位居意甲第一，但那之后已经下跌了€30m。与之相对地，尤文图斯和国际米兰则在同期分别上涨了€83m和€65m。 过去三个财年米兰的商业收入水平停滞不前。这是一个加齐迪斯需要关注以期提高的部分。

阿联酋航空的赞助合同被延期到了2023年，金额为€10m每年，低于之前的€14m每年的水平。不过米兰现在可以单独出售训练服，袖套和女队的主赞助合同。主赞助商的赞助合同金额远低于尤文图斯的JEEP赞助合同，尤文的这份合同最近提高到了€45m每年。彪马的球衣赞助合同为€11m每年，持续到2023年。

【译者注】尤文图斯的主赞助商JEEP和尤文图斯归属于同一母公司菲亚特集团，萨索洛的主赞助商Mapei和萨索洛俱乐部则在同一老板的控制之下，因此这两份赞助合同的金额有一部分可能出于税务筹划的考虑，不完全具备商业实质。

米兰在过去4年大幅提高了其在转会市场的支出水平。过去4年的净转会支出为€287m(总支出为€515m)。不过这个赛季(指19/20赛季)他们有所收敛。他们的转入球员主要包括：莱昂(€30m)，特奥(€22m)，本纳赛尔(€16m)，杜阿尔特(€11m)和克鲁尼奇(€9m)。

事实上，纵观过去4个赛季(17/18直至20/21赛季)，他们是意甲赛场上转会净支出最高的一家俱乐部。他们的净投入水平€287m高于国际米兰的€208m，尤文图斯的€204m，那不勒斯的€124m。与之相对的，在这期间亚特兰大和罗马取得了转会净收益（亚特兰大€43m，罗马€27m）。

然而，在转会总支出方面，米兰的€515m低于尤文图斯的€758m（部分由于引进C罗）以及国际米兰的€525m。在20/21赛季，球员转入只花费了€28m，包括托纳利（租借），海于格，雷比奇，萨勒马克尔斯和克亚尔。

米兰的总负债上涨了€19m，从€96m上涨到€115m，这主要是由于米兰和Unicredit之间就未来电视转播收入达成的一项保理协议所致。埃利奥特目前已经偿还了俱乐部的债券和几年前来自中国投资者的股东借款。

【译者注：保理协议(factoring deal)：一般指企业将部分未来的应收账款折价卖给第三方，以获得债权融资来补充现阶段的现金流】

米兰的€115m总负债带来的财务杠杆水平相比其他意甲俱乐部绝非严重。远低于国际米兰的€461m（债权人为高盛），尤文图斯的€396m(主要是为新球场融资），以及罗马的€318m（主要是发行债券融资）。 而在2013年，米兰的负债水平为€260m。

由于埃利奥特提前偿还了俱乐部的债券，本财年米兰的净利息支出下降到了€6m（前一财年为€10m），这相比罗马的€32m，国际米兰的€26m和尤文图斯的€15m要好得多。而回顾历史，红黑军团在18财年该项支出的金额为€23m，这对俱乐部所有者来说无疑是一个积极的信号。

在过去2个财年，米兰成功将转会费总负债从€172m降低至€76m，而转会费净负债则从€119m下降至€20m。作为对比，这项数据远低于尤文图斯的€301m，罗马的€191m和那不勒斯的€143m。

米兰的现金结余从€13m下降至€11m。除了那不勒斯不可思议的€124m账面现金储备之外，大部分意甲俱乐部都保有极低的现金储备。据估计，国米和乌迪内斯的现金结余水平会在他们披露其详细的受新冠影响的19/20财报之后有所下降。其当前录得的数据分别为€55m和€20m。

米兰非常依赖于其投资者的资本投入，包括19/20财年埃利奥特投入的€145m和资产负债表日之后追加投入的€97m，这意味着过去3年埃利奥特一共为米兰注资了€507m。自2014年起，不同投资者已经累计为米兰注入了约€850m来弥补俱乐部的巨额亏损。

米兰过去曾无法满足欧足联的财政公平政策（FFP），这起初导致了欧足联对他们施以2年禁止参加欧战的处罚。这项决定被CAS(体育仲裁法庭)推翻，不过俱乐部最终同意了1年期的禁赛方案，这导致他们缺席了19/20赛季的欧联赛事。

尽管欧足联放宽了他们的FFP规定限制，如在报表中调整新冠造成的影响以及合并19/20和20/21两个财年的财务指标（我猜是指将俱乐部在这2个赛季中的整体财务表现视作一个单独的赛季来衡量，恳请更了解情况的吧友给予证实或指正）等，俱乐部仍预期会在未来面对某种形式的制裁。不过，加齐迪斯确定下一次来自欧足联的评估将会在2021年10月。

和其他俱乐部一样，米兰19/20财年的财务表现受到了新冠病毒的影响，不过他们的运营表现在这场流行病肆虐之前已经饱受挣扎了。这支年轻的球队需要延续他们在赛场上的表现，因为欧冠带来的收入对于这支俱乐部的未来至关重要（无论从俱乐部层面来讲，还是从埃利奥特作为投资者的层面来讲）。

总结：米兰19/20财年的财务表现，俱乐部录得了其历史上最高的税后亏损€195m，部分由于新冠病毒影响，但收入水平下降€56m（降幅25%）才是更主要的原因。他们在该年报期间取得了其所有者埃利奥特提供的大量注资。

对于想速览米兰19/20财年财务状况的读者，以下是2张大图版的概括总结。

所有米兰19-20财务数据分析援引@Swiss Ramble

再次感谢吧友@米__蘭 搬运

结语

原作者基于米兰19-20赛季财报和业内其他俱乐部的财务信息，对米兰的财务和运营情况进行了详实深入的分析，为我们了解俱乐部的日常经营，特别是理解俱乐部的战略规划提供了全新的视角，令人耳目一新。

以译者浅薄的财务知识和经验，姑妄言之：

1.资产负债表结构，纵向对比老贝时期大幅改善，横向对比同联赛的其他对手相对健康，控股股东资本雄厚，可以较好的抵御疫情带来的财务压力。

2.利润表反映出造血能力不足，但这主要是为前些年欠下的功课交学费。我认为对足球俱乐部而言，利润表对其经营情况的反应具有滞后性。

比赛日收入，转播收入和商业收入的下降很大程度上是由于之前几年的动荡期带来的成绩欠佳所致。而前些年为了填补老贝后期留下的烂摊子，李哥和埃利奥特的大手笔转会费在过去2-3个财年拉高了球员转会费摊销和球员资产减值，这个压力会在未来几年逐渐趋于放缓。包括商业赞助合同也是球队成绩好了加齐迪斯等人才有谈判的资本，相信等22年左右，上个赞助谈判周期行将结束时，米兰的商业收入会有较大提高。

3.球队现在的年龄结构非常健康（按照传统建队思路来看甚至健康到不合理），充满活力，这保证了俱乐部在未来2-3年的报表层面会有大量优质资产，为俱乐部的运营提供了很高的容错率，只要能在本赛季重返欧冠，米兰大概率可以成功走上良性循环。唯一的隐忧是触发FFP导致欧战禁赛或罚款，这两者对于米兰造成的伤害都是巨大的。现在新冠疫情加持下，整个职业足球圈的财务压力都很大。因此这个赛季如果管理层选择冬窗保守引援，保住下赛季稳定不会被欧足联惩罚，那在战略上是完全可以理解的。

4.放眼未来5年，全意甲发展后劲能稳压米兰的只有尤文图斯（因为新球场，国内影响力，球员储备等等因素）。 希望大家对这支球队保持耐心。祝米兰的小伙子和老家伙们享受身披红黑战袍征战球场的时光，也愿各位吧友健康平安，让我们在以后的漫长岁月中一起陪伴这支球队，见证米兰书写新的辉煌。

========全文完========