作为以寻找长牛股为宗旨的投资者，往往会天然的摒弃周期股，因为无法穿越周期、穿越牛熊，需跟踪行业景气情况，不能买的安心、买的放心，所以水泥、钢铁、建材等与房地产、基建行业高度相关的行业，一直都没有纳入关注。忽然有一天，有同事过来说，海螺水泥的货币资金已经超过了负债总额的时候，我先是一惊。印象中，这种企业往往都是重资产行业，资产负债率高，折旧大，利润率往往不高，所以能做到财务上如此安全，那得需要多大的规模优势。于是没忍住把海螺水泥的财务数据找出来比较了一番。

水泥行业各公司市值及市场份额简况

简单查看了一下水泥行业的上市公司情况，目前约有10家上市公司，其中A股4家，分别为海螺水泥（同时在港股上市）、华新水泥、冀东水泥、福建水泥。港股6家，分别为山水水泥、东吴水泥、亚洲水泥、中国天瑞水泥、西部水泥、华润水泥控股。上述企业的上市年份及市值年复合增长率如下：

海螺水泥上市17年（A股），年复合增长率22%，夺得冠军，之后依次是华新水泥、中国天瑞水泥、华润水泥控股等公司。

从静态上看，2019年10月末市值排名前三的为海螺水泥、华润水泥控股、华新水泥。在金额上海螺水泥市值为2234亿，是第二名华润水泥控股的三倍，稳坐第一把交椅。

从动态上看，选取最具代表性的海螺水泥、冀东水泥、华新水泥、华润水泥控股，来看一下上市以来的市值变化情况。

华新水泥和冀东水泥是水泥行业内上市较早的两家公司，上市时间分别为1994年和1996年。上市之初，冀东水泥的市值远远超过华新水泥的市值，但华新水泥市值稳步增长，差距不断缩小。到了2017年，华新水泥的市值首次超越冀东水泥的市值，之后一发不可收，将冀东水泥甩在身后，渐行渐远。海螺水泥2002年在A股上市，作为龙头老大，一上市就展现了超强气场，在市值上碾压其他同行企业，且差距越拉越大。华润水泥控股2009年在香港上市，自2015年行业景气度的上升，市值不断增加。

上市市值反映在业绩上，如下图所示，市值与业绩走势基本一致，且在2005年及2016年两个拐点上保持同步变化。

冀东水泥2012年由于市场竞争激烈，主产区水泥价格大幅下滑，导致当年利润暴跌，之后元气大伤。华新水泥一路稳健经营，利润稳步增长。可见，业绩的增长是市值增长的根本驱动力。

2018年度，上市十家公司总营业收入2739亿元，其中海螺水泥一家独大，1284亿元（47%），半壁江山。之后的华润水泥控股、冀东水泥、华新水泥分别为14%、11%、10%。

在市场份额变化上，海螺水泥凭借龙头地位，自2012年起稳步上升，另外三家企业则均在10%左右波动。

各公司财务指标对比情况

（一）盈利能力

毛利率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

33%

34%

28%

32%

35%

37%

华新水泥

28%

29%

24%

26%

30%

40%

华润水泥控股

28%

31%

24%

27%

31%

40%

冀东水泥

25%

21%

15%

24%

30%

31%

核心利润率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

22%

23%

13%

19%

24%

30%

华新水泥

10%

11%

2%

5%

12%

25%

华润水泥控股

11%

16%

6%

9%

14%

26%

冀东水泥

-1%

-6%

-23%

-4%

1%

10%

毛利率上，华新水泥和华润水泥控股毛利率较高，海螺水泥稍低，主要为其贸易收入近两年大幅增加，拉低了综合毛利率。从核心利润率上看，海螺水泥独占鳌头，各年度均碾压其他企业，对费用的超强控制水平可见一斑。

（二）周转能力

存货周转率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

9.58

9.98

8.56

8.60

10.57

15.14

华新水泥

12.40

10.12

8.36

8.59

10.53

8.96

冀东水泥

5.59

6.00

5.19

6.08

7.29

12.54

华润水泥控股

9.42

10.45

10.93

10.62

11.32

12.67

应收账款周转率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

187.57

175.58

134.98

103.89

87.86

112.03

华新水泥

18.67

18.63

17.72

22.71

36.50

47.08

冀东水泥

14.94

11.00

6.84

8.37

12.01

18.19

华润水泥控股

10.32

10.84

10.64

11.08

11.92

15.64

固定资产周转率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

1.10

1.12

0.86

0.90

1.24

2.14

华新水泥

1.17

1.08

0.89

0.90

1.34

1.72

冀东水泥

0.63

0.61

0.44

0.51

0.65

1.20

华润水泥控股

0.92

1.00

0.83

0.84

0.99

1.31

总资产周转率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

0.61

0.62

0.49

0.52

0.65

0.95

华新水泥

0.65

0.62

0.52

0.51

0.72

0.86

冀东水泥

0.37

0.36

0.26

0.30

0.37

0.60

华润水泥控股

0.55

0.59

0.48

0.48

0.55

0.67

海螺水泥的各指标周转水平均为最优。

（三）经营现金流情况

收现比

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

128%

134%

127%

124%

123%

128%

华新水泥

111%

119%

121%

118%

114%

111%

冀东水泥

70%

69%

80%

82%

73%

71%

净利润现金含量

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

162%

161%

132%

155%

110%

121%

华新水泥

255%

314%

2679%

685%

188%

152%

冀东水泥

353%

6493%

-53%

5089%

2448%

440%

海螺水泥和华新水泥收现比和净利润现金含量各年度比较稳定，均在100%以上。

（四）财务安全性

货币资金/负债

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

0.33

0.43

0.45

0.53

0.82

1.14

华新水泥

0.14

0.18

0.15

0.23

0.21

0.36

冀东水泥

0.09

0.10

0.07

0.11

0.12

0.24

用货币资金与总负债的比值来衡量公司的财务安全性。海螺水泥该指标逐年上升，到2018年达到1.14，货币资金的余额已经超过了负债总额，隐患极小。

（五）成长性

营业收入增长率%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

20.75

9.95

-16.10

9.72

34.65

70.50

华新水泥

27.67

0.07

-17.03

1.92

54.44

31.48

冀东水泥

7.51

-0.29

-29.09

11.05

23.95

22.57

华润水泥控股

15.76

11.34

-18.03

-4.22

16.81

29.48

归母净利润增长率（扣非）%

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

58.41

16.03

-48.96

44.89

83.28

111.81

华新水泥

121.65

0.91

-94.65

672.99

288.58

184.31

冀东水泥

116.84

-158.95

-1,623.05

76.24

112.41

1.10

华润水泥控股

50.42

22.89

-79.97

61.37

183.40

122.68

从利润上看，华新水泥自2016年开始，增速较高，但波动较大。海螺水泥在2015年降幅最低，之后稳步上涨，营业收入和净利润增速呈逐步加速趋势，不断夯实龙头市场地位，后期注定强者恒强，马太效应明显。

（五）股息率

股息率

2013

2014

2015

2016

2017

2018

海螺水泥

2.12%

2.61%

2.93%

2.37%

3.36%

4.15%

华新水泥

1.72%

1.13%

0.76%

1.17%

1.89%

4.26%

冀东水泥

1.16%

0.43%

0

0

0

2.41%

海螺水泥情况

海螺水泥是水泥行业的龙头企业，目前市场服务区域集中于南部各区（受销售半径及当地水泥价格影响，北方各区被冀东水泥占据），