作出战略性决定将公司上市，是一项把公司业务推进至更高层次的有效途径。然而，上市过程极具挑战。良好地规划上市过程中的每个阶段是成功的重要因素。

作为全球领先的专业服务机构，普华永道秉承“解决重要问题，营造社会诚信”的企业使命，在协助公司上市过程中提供审计、税务和咨询等专业服务。为了更好地分享我们在不同资本市场协助众多企业上市过程中积累的经验和洞察，普华永道设立“谈资论道”专栏，分享及探讨资本市场相关话题。

“谈资论道”专栏将针对A股、港股和美股等主要资本市场，就上市路径选择、行业常见问题和应对方案、资本市场热点以及上市过程中的审计、税务和内控等话题进行讨论。我们将按照您的意见，对市场最热门话题进行深入讨论。我们期待您的意见和建议。

A股、港股、美股

资本市场的“三体问题”

三体问题是难解的数学问题，其最大的特点是存在无穷无尽的变化及无穷无尽的解，该特点也代表着当今资本市场的特点和情况。作为“谈资论道”专栏的开篇，普华永道资本市场专家合伙人将针对A股、港股和美股三个主要资本市场展开讨论及分享。

要点总结：

1. 三个资本市场的特点：

资本市场

特点

A股

• 传统“主、中、创”上市时间有不确定性；科创板上市速度预计将大幅提升；
• A股市场对传统行业，特别是制造业的估值明显高于海外市场，流动性强。这也和A股市场的投资人属性和习惯息息相关。

港股

• 上市进程较快，但是相比美国略慢；
• 申报的时候主要以风险披露为主；
• 投资者主要以机构投资人为主，也有部分散户。

美股

• 上市进程较快；
• 上市采用密交；
• 申报的时候主要以风险披露为主，但是上市后有集体诉讼制度的约束；
• 投资者主要以机构投资人为主。

2. 初创型生物科技企业的上市选择？

资本市场

初创型生物科技企业的上市选择

A股

港股

2018年，香港交易所发布了《新兴及创新产业公司上市制度》，其中有针对生物科技产业的利好政策，包括允许未有收入及盈利记录的生物科技企业申请在港上市。

美股

从2019年最新趋势来看，有大量研发Global portfolio的生物制药公司选择去美股上市，且北美分析师更了解估值。

3. 电商类企业的上市选择？

资本市场

电商类企业的上市选择

A股

科创板定位以拥有硬核科技的企业为主，更侧重于生产模式而非生活模式的创新。

港股

港股相较于美股的优势在于与监管机构沟通方便，上市后维护成本比美股低。在2019年，投资人除了看收入的增长，也会看现金流量，看企业的盈利情况。

美股

2019年模式创新类的企业特别多。美国投资者对该行业的理解较深，如有创新业务模式，可获得更高估值。

4. 红筹架构的上市选择？

资本市场

红筹架构的上市选择

A股

传统“主、中、创”还是只能有注册在中国大陆的企业上市，不能通过红筹架构直接上市。但科创板可以。红筹企业(包括VIE)可以通过发行CDR或者直接发行股票的形式上市，但对收入或市值有相对较高的要求。

港股

接受用红筹架构或者直接发行H股；近来，证监会还提出要促进H股全流通。

美股

没有上市的限制。

5. 变更控股股东对上市的影响？

资本市场

变更控股股东对上市的影响

A股

稳定高于一切。A股主板和中小板要求实际控制人最近3年内未发生变更；创业板和科创板要求2年。

港股

美股

6. 限售期和股份减持政策？

资本市场

A股

• 为了稳定，相较于美股和港股，A股对控股股东、实际控制人、核心技术人员、董监高等都有更加严格的规定；
• 科创板也并没有实质上缩短减持期限，甚至对于亏损企业来说，在盈利前、上市后3个完整会计年度内是不能减持的。

港股

• 控股股东和实际控制人上市后6个月内不能买卖；
• 过了6个月后，可以买卖，但是不能变更实际控制人，其他人员没有强制规定(除非和实际控制人一致行动)；
• 港股在实际操作中的问题在于，如果成交量不大，是否可以按照理想的价格减持。

美股

• 控股股东和实际控制人一般是协议锁定6个月，其他人员没有强制规定。

7. 各资本市场比较活跃的上市行业？

资本市场

上市活跃行业

A股

“主、中、创”：包容度大；科创板要求“硬科技公司”。

港股

生物医药、TMT、K12教育、物业。

美股

2018年度为金融科技和教育；2019年度为电商。

8. 一个词概括2019年各个资本市场的特点？

资本市场

2019年特点概括

A股

强监管

港股

流动性

美股

中美关系

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