最近闲来无事的时候，我在看两个有趣的人所写的字：一个是琢磨先生写的随笔——《以幽默的方式过一生》，另一个是半夏投资掌门人李蓓女士的投研报告。虽然他们从事的职业和生活的方式截然不同，但他们从哲学层面对人性进行的反思却是殊途同归。我一直认为，无论在生活中，还是在投资中，能呈现出通透自在状态的人，通常在洞悉人性和修炼人性方面都做得特别出色。

在这个周遭密布焦虑和抱怨的世界，能够用理性和客观的文字去记录，是一种孤独而深刻的自省。正如即使面对残酷的现实，也能放下心中的执念，去做出适宜的选择。我对李蓓女士身上所散发的独特气质，比如聪慧、独立、果决等很是欣赏，很难想象在资本市场上本就为数不多的跨资产类别交易员之中，竟然有这样一位努力平衡事业与家庭的二孩母亲。即便是给投资人交代自己的离婚情况，也能做到坦诚务实、有条不紊。

爱我的朋友们，请放心我一切都很好。我一直以为，每一个能在衍生品市场长期生存的宏观交易员，其胸怀必然是有容的，其精神必然是强韧的，其内心必然是静笃的。市场总把人性放大了给我们看，历史则向我们演绎了一次又一次的周期轮回。市场从绝望到群体性亢奋再到崩溃，时常只需要3、5年；产业的迁移，不过10年；大国的兴衰，也不过半轮康波。作为一名熟读历史且投身市场超过10年的宏观交易员，我不会对婚姻有不切实际的期望和放不下的执念。

我常常扪心自问：云何降伏其心？以此提醒自己，凡事不可执着——生活中，来者不拒，去者不留；投资中，不以涨喜，不以跌悲。所以，这些年以来，我刻意训练自己去思考一个事物的本质，去感知大众对其的情绪。运用在资本市场之中，就是彻底搞懂各种大类资产（细分品种）的内在逻辑，以及市场参与者的外在情绪。所以，我在写投资备忘录的时候，会从基本面和情绪面两个维度来评估一个投资标的。行情的开端，常常是由基本面的微妙变化驱动的，但行情的高潮，又是被非理性的市场情绪（羊群效应）所裹挟，并推升到极致，最终越过临界的阈值，落入反向的循环。于是，人生的悲欢离合，常常在资本市场上演如出一辙的戏份——行情从乐极生悲，再到否极泰来，背后不过是人性的轮回。

上周我在《2018年1月大类资产投资备忘录》中提到，要密切关注美债利率暴涨对其他大类资产，特别是风险资产的传导速度和力度。没想到，第二天的美国非农数据这根导火索，彻底点爆了股市的绚烂烟花。美国三大指数仅仅两个工作日，就几乎跌掉了过去两个月的涨幅，道指更是创下史上最大点数跌幅记录。我来复盘一下，美国股市到底发生了什么剧变？

美股的基本面信息汇总：

1、截至1月31日，185家S&P 500指数公司发布了2017 Q4财报，其中80.5%的公司盈利超过市场预期，不仅超过1994年至今的历史均值64%，也超过过去4个季度均值72%；

2、美国1月非农就业人口新增20万，高于预期的18万，大幅高于前值14.8万。失业率维持4.1%不变，续创09年中以来最低水平。时薪同比增加2.9%，创09年中以来最大增幅。

美股的情绪面信息汇总：

1、美国民众持有现金比率跌至次贷危机前的最低水平3%附近；与之形成鲜明对比的是，美股融资水平创下最高记录；

2、道琼斯指数每突破一次1000点关口所用的时间间隔越来越短，各大投行的牛熊市场风险指标升至2000年互联网泡沫和2008年信贷泡沫崩盘前的高水平。

综上所述，美股的基本面依然良好，但是情绪面处于亢奋。那么，是什么引发了乐极生悲的惨剧？答案就是美债利率！

十年期国债利率是市场无风险利率的基准，当其开始飙升的时候，那么风险溢价也会随之提高，最终传导到其他风险资产，比如股市、商品、外汇、楼市等。2月2日晚上的非农数据，让大家看到美国通胀预期的快速飙升（薪资、能源、房租都是同比大幅增长）。于是，各期限美国国债利率终于突破了长期下降趋势线，打破了波动率长期被压制的临界点。因为，国债利率包括了经济增长预期、通货膨胀预期和市场流动性三部分，在流动性没有问题的前提下，点爆国债利率狂飙的导火索正是市场预期通胀速度会快于经济增长速度的结果。回顾2016年11月9日，即川普当选之日，市场也曾预期川普新政将会导致通胀预期飙升一样，一度将十年期国债利率推升到阶段性最高点。

先知先觉的交易员情绪崩溃，开始跑路，于是，不小心误伤了后知后觉的交易员，等到不知不觉的交易员也如梦初醒加入抛售大潮，多头踩踏的行情也就正式宣告进入高潮。所以，大家看到的，曾经最拥挤的交易，纷纷成了“血流成河”的屠宰场。

过去一年，股市的“高增长、低波动”，让不少交易员赚得盆满钵满。于是，人类贪婪的本性所导致的路径依赖，使得“做空波动率”成为美股市场上最为拥挤的交易。当然，踩踏的时候，也是场面最好看的——一夜回到两年前。在这个“瀑布跌”面前，两天回到两月前的道琼斯指数真不算啥事儿。最近一周，估计大家都被各种财经新闻刷屏和科普：什么叫“波动率（VIX）”？做多波动率的“大象交易员”（总部在伦敦的某对冲基金）一天狂赚2.6亿美元；提供做空波动率工具的瑞信集团不幸躺枪一天爆亏5.5亿美元。

波动率阶段性飙升的故事，我已经欣赏过很多轮。最近两年见识过的包括2015年8月中国汇改、2016年6月英国脱欧、2016年11月川普当选美国总统等重要事件，都曾引发波动率的暴拉行情。最为讽刺的一点就是，“波动率指数”又被称为“恐慌指数”，那些活在“岁月静好”太久，早已忘记“贪婪”的反面是“恐惧”的交易员，终于迎来了现实最为残酷的清算。

另外一个拥挤的交易，是华尔街广泛应用的程序化交易模式，特别是被动管理型基金（ETF）扎堆于此。当量化程序捕捉到“爆买”变“抛售”的信号，就会启动自动交易，从而加剧市场一致性抛售的狂潮，最终导致机构和散户都进入被动卖出的恶性循环。

另外一个悲剧，跟我们中国人息息相关。纵观中国股市，最为拥挤的交易是港股和A股里面的大蓝筹，也就是大家最为熟悉的漂亮50。跟美股市场如出一辙的熟悉的人（跟）性（风），熟悉的味（踩）道（塌）。没有人再讲茅台股价要涨到1000元的神话，扎堆茅台的基金一天净值跌掉3%的比比皆是。估计基金经理们现在考虑的是，怎么比别的机构跑得快？即便是三日前，天量级别的南下抄底的北水，也被埋了个措手不及。

在系统性风险面前，无论好股票，还是烂股票，都是抵挡不住泥沙俱下的局面。而机构抱团越密集的好股票和机构接受质押比例最高的烂股票，目测只会更惨一些罢了。区别在于，危机之后，好股票仍然能够回到高位，甚至再创新高，而烂股票可能从此一蹶不振，永不翻身。

一周之前，我在文章中引用了这张石油多空情绪对比图，并在三天之前，进场做空美油。这么操作，并不代表推翻“原油涨价引发通胀”的逻辑线，而是做一次多头踩踏的中期回调行情，如同在两年之前多头处于最绝望的30美金，我曾做过一波流畅的空头踩踏行情。当情绪面与基本面大幅背离之时，往往存在超额收益的潜在机会。

一个半月之前，我在文章中明确比特币泡沫见顶之时，也是用了类似的方法。比特币代表的区块链技术就算具有一定的应用价值，但也被市场爆棚的情绪完全绑架——人们并非打着“看好区块链前景”的旗号去耐心投资比特币，仅仅因为比特币从2017年初的1000美元涨到年末的将近2万美元，而进场疯抢投机的筹码。何况聪明人早已洞悉比特币的谎言——一个号称去中心化的货币，却需要在中心化的交易所买卖，一个号称世界上最安全的货币，居然频频发生被黑客盗窃的笑话。人性的贪婪，注定了大众会对这些常识视而不见，只需要看到“价格涨了”就争先恐后地进场。接下来，需要解开的悬疑是，6000美元的挖矿成本线会是比特币的铁底么？那些持有成本不到3美元，持有比例超过60%的中本聪们，笑而不语。

有人笑称，全球最大的三个金融泡沫分别是美国股市、日本债市和中国房市。事到如今，美股只是稍微展现了一下波动率巨震的画面，就把全球投资人吓得屁滚尿流。那么，不远的将来，日本央行找不到日国债的接盘侠，中国房奴们找不到烂砖头的接盘侠，又会演绎怎样的精彩？我们只能拭目以待，人性在资本市场的轮回，即今日如何贪婪，他日如何恐慌。在投资中，要珍爱生命，远离交易最为拥挤的品种，在生活中，也要珍爱生命，远离公共场所和高楼大厦。

所以，真不必为近日账户净值上的回撤而感到悲伤，多看看那些在比特币和VIX投机中失去生命和账面财富的极端例子。赚得多，不如活得长，因为机会随时都有，只是需要来日方长。