导读

中国证监会首任主席刘鸿儒表示，全世界在不同国家、不同历史发展阶段，股灾和重大风险事件会不断发生、无可避免；既然风险不可避免，监管机构的任务是使它少发生，发生后尽量少损失，把维护广大投资者的利益、维护资本市场稳定发展作为监管的永恒使命。本文分两次分享，今天讲述金融体系改革与资本市场监管。

一、金融市场是金融体系改革突破口

关于金融改革的突破口，当时是有争议的。一种观点主张以银行企业化为突破口，另一种观点是以金融市场为突破口，从现实来讲，将金融市场作为改革的突破口还不具备条件。

金融市场的核心部分是资本市场，资本在当时很多人的概念里是与资本主义和剥削联系在一起的，这个理论禁区导致认识上的障碍非常大。更主要的原因是，当时也不具备以金融市场为突破口的客观经济条件。当时我国的经济改革是从农村开始刚刚进入城市，国民经济总体上仍然以计划经济为主体；金融市场的形成是以金融机构多样化和企业化为前提的，当时刚从一家银行分设为三家专业银行，并没有多种金融机构，几家大银行还是官僚体制。总之，在当时条件下，不可能以金融市场作为突破口进行整个金融体制改革。当时即明确，改革前十年的重点应当是狠抓银行改革，后十年再抓金融市场。

二、中国如何监管资本市场

自从股票出现以来，资本市场尤其是股票市场就是金融市场中争议最大、最敏感的部分。上世纪90年代初，股票市场姓资姓社的争论异常激烈，1992年南巡讲话明确：证券、股市这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年，对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。这次讲话，统一了思想，可以说决定了中国资本市场的命运。

1990年深圳试点中出现了股票热，紧接着上海也热起来，在社会上引起很大的反响，一些人主张把股票试点停下来，股票市场面临被关闭的可能。在这种情况下，中央主要领导明确表示，可以把上海和深圳两个试点保留下来，股票市场的实验才得以继续。

1992年深圳8·10事件险些酿成政治风险，使高层领导意识到了加强股票市场监管的重要性，在其后两天召开的股票市场试点工作座谈会上，时任副总理朱镕基宣布，将成立证监会，刘鸿儒出任证监会主席。

刘主席上任前做了两件事。一是邀请台湾地区资本市场领域资深人士来京开座谈会，介绍台湾地区发展资本市场的经验教训。中国以市场经济为目标的经济体制改革中，高层非常重视吸收其他国家和地区的先行经验，尤其是台湾地区的经验，因为它在经济兴起时，在市场条件上与大陆很像，同时台湾地区与大陆同根同源，文化相通。研讨重点是政府、市场和投资人三者之间的关系。二是请香港和海外朋友帮助收集整理了1929～1933年经济大危机以来世界历次股灾的资料，包括历次大股灾为何发生、危机国家如何应对、新兴市场应该吸取的经验教训等，在此基础上结合中国股份制改革以来的问题和教训，写成了近两万字的报告——《股票市场的风险与管理》，作为首任证监会主席执政的施政纲领，意在表达这样的观点：全世界在不同国家、不同历史发展阶段，股灾和重大风险事件会不断发生、无可避免；既然风险不可避免，监管机构的任务是使它少发生，发生后尽量少损失，把维护广大投资者的利益、维护资本市场稳定发展作为监管的永恒使命。

对于资本市场来讲，作为国内的第一代拓荒人，没有现成的经验可参考，任务就是开荒、修路、铺轨道，基础打好了，后来人就可以稳稳当当地开快车了。

第一条轨道是依法治市。在系统研究了1929年世界经济危机后的国际资本市场后看到，资本市场的发展史就是从盲目无序走向公平、公开、公正和规范化、法制化的历史。证监会成立伊始，就着手为资本市场统一立法。最先出台的是《股票发行与交易管理暂行条例》，对当时资本市场最为重要、最为紧迫的监管体制问题，股票的发行、交易、保管、过户、清算问题，保障国有股权利益问题，证监会的调查和处罚职权问题等，在诸多方面做出了明确的规定。香港执业大律师、香港联交所理事梁定邦等专家一致认为，这个条例反映了股票市场的实践，包括了市场管理方面的一般性要求，是可以被任何股票市场所接受的。

第二条轨道是建立高度透明的股票发行和上市制度。1993年我国开始扩大公开发行股票的试点，那时候深圳8·10事件发生不久，证监会又刚成立，股票究竟应该怎么发，是我们最关注的问题。8·10事件教训深刻，群众发现股票发行中徇私舞弊，因为发行办法透明度不高，容易暗箱操作。所以对于股票发行，证监会确定了一条最基本也是最重要的原则——公开透明。在借鉴港台地区经验和其他专家建议的基础上，最终确定了无限量发行认购表的方案，这个方案的关键就是无限量，目的是增强透明度。青岛啤酒A股是公开透明发行的首只股票，堪称经典实验，整个过程井然有序。这让我们更加坚信，增强透明度是防范股票市场风险的一个要害所在。

第三条轨道是建立市场化的股票交易制度。股票交易要充分市场化，尊重市场规律，这是证监会成立伊始就确定的发展目标。1992～1993年股票市场持续下跌，地方政府不断向高层领导要求救市，当时证监会一方面主张市场化水平首要的标志是价格要放开，如果管价格，就没有真正的市场；把价格放开以后，把透明度提高了，法律环境具备了，由投资者去选择买还是不买，低了往上抬，高了往下压，这不是证监会的工作方向。另一方面，不得不承认当时的市场很脆弱，投资者的承受力很脆弱，政府的承受力也很脆弱，在特殊环境下采取特殊措施，使得它不要造成更大的压力和社会震荡，似乎有必要。在这种权衡下，证监会最终发布三大政策出手救市，但事实上，三大政策对股市带来的强力刺激并没有持续多久。

证监会从成立的第一天起，就一直受到股市行情的困扰，股市大起大落，本是市场自身的供求问题，最终却上升为政治问题，三分业务七分政治背后，实质是如何处理政府与市场关系的问题。

三、未来金融改革的预期

金融是现代经济的核心，只有建立起更加稳健的金融体系，才能形成良好的金融生态，推动经济的高质量发展。改革意味着有破有立，难免会遭遇思想和体制的障碍，要更加解放思想，围绕建立现代金融制度大胆创新，深入推进改革。

改革重在落实，仅停留在口头和文件上不是真改革，也不能仅停留在争论中，应在实践中深化和统一认识。

摘自《中国金融报》，作者刘鸿儒，编辑傅光平

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