资本市场分析周报

（4月26日-5月05日）

Tips

1、宏观经济数据解读

2、货币与监管当局政策分析

3、资金市场走势

4、直接融资产品参考利率走势

1

宏观经济数据解读

周期性顶点的到来

PMI整体由盛转衰：国家统计局发布4月份制造业PMI为51.2%，较上月下滑0.6%；服务业PMI为52.6，较3月数据下滑1.6%。4月财新中国综合PMI录得51.2，为10个月来新低。

在上一期资本市场周报中，我们已经提示由于细分行业的增速走弱，制造业在未来可能遭遇由盛转衰的困境。

目前公告的两项数据均佐证了我们的猜想。从细分行业来看，目前制造业和服务业双双出现走低趋势，显示经济增长动力进一步放缓。制造业新增订单增速已经两个月出现放缓，且新增用工收缩率加剧至3个月来最显著，显示制造业去库存已经进入后期，企业对未来预期已开始调整。

各分项来看，生产需求指标、外贸分项、原材料价格指数、采购与库存指标均全线走弱。生产在4月份制造业周期性走强的阶段显得幵不强劲；需求也有走软的迹象，结合前期房地产与汽车行业相关政策对于投资和消费的负面影响，需求端的走弱值得进一步关注；产成品库存指数的回升与原材料库存的走平，显示补库存有主动转向被动的迹象；此外，PMI购进价格指数的回落将带动 PPI 进一步下滑，对企业盈利的支持力度将显著回落。一季度工业生产的强势难以延续。

通胀预计继续走软：预计PPI同比增速回落至7.0%，CPI或出现同比回升，两者间的剪刀差将持续缩小。

根据历史经验，推动通胀抬升的主要品种猪肉和鲜菜价格在春节过后就持续下跌，4月跌幅有所收窄。总体来看食品价格依然疲弱，预计本月食品环比为-0.3%；原油价格反弹支撑非食品价格略强于历史同期值，预计为 0.2%。

PPI 方面，黑色、有色金属矿采选业回落较多，不过非金属矿物制品业和石油天然气开采业涨幅较为明显，预计环比涨幅略有回落至 0.1%，预计未来 PPI 回落的速度仍将较为缓慢。

2

货币与监管当局政策分析

内忧外患，利率维持高位

美联储5月议息会议空前鹰派，6月加息概率大增： 5月4日，美联储公布最新利率决议，维持FOMC联邦基金利率在0.75%-1%不变。在FOMC决议声明中，美联储再度就总体经济情况、PCE（核心通胀指数）、经济增长前景三个问题强调论述。决议显示联储并不打算因为一季度经济走弱而放缓加息节奏

公告看点有三：

一是联储用“放缓（ slowed）” 一词形容经济总体情况，代替了之前的“温和（ moderate）”；

二是联储明确称一季度经济放缓只是暂时的，未来将温和扩张；

三是联储称通胀预期正在接近 2%的长期目标水平。

这些说法表明联储并不打算因为一季度经济走弱而放缓加息节奏。

从市场反应看，这是耶伦上任以来最鹰派的一次公告， 联邦基金利率期货隐含的 6 月加息概率从公告发布前的60%左右，一举升至 94%。

我们认为联储对经济的乐观判断，释放了较强的鹰派信号。

实际上，在3月会议中，联储官员就讨论过一季度经济放缓是由暂时性因素导致，但这部分内容只体现在了滞后公布的会议纪要里。

本次联储将这一观点放入公告中，就是明确的预期引导，避免市场对此产生分歧；同时，本次决议获得全票通过，印证联储官员对加息路径的分歧也较小。

如果未来联储决定在 6 月份加息，联储高官预期引导的时间窗口或在本月下旬。

本月开始债券市场可能会持续受到美联储再度加息的负面作用，利率或将持续维持高位甚至进一步走高。

市场预期逆转，监管风暴持续：新华社在《金融部门列出工作重点维护国家金融安全》一文中，重申了对于监管的官方态度，那就是“一行三会监管全面趋严”。该文件支出“目前部分领域仍存在监管空白，急需补齐监管短板”。

4月25日中央政治局召开会议称“要高度重视防控金融风险，加强监管协调……”，监管机构开始密切关注委外赎回等事件对于债券市场的影响，市场普遍认为监管风向有所缓和，认为至少监管层不会允许“债灾”的爆发，这也让利率基准之一的十年期国债收益率有所下降。

然而，在新华社刊文后，市场预期转向监管全面趋紧，加上地方银监局进驻银行督促银行自查，直接导致委外业务大幅萎缩。

此外，不容乐观的是证监会及下属证监局已经开始对证券公司的资金池产品进行调查并责令违规证券公司尽快整改。深圳地区证监局已经走在前端要求辖区内各家证券公司必须“制定具体的整顿方案，按大集合、结构化和私募三大类涉事产品特点进行整改，要求以自查方式，在5月10日前形成自查报告并报送证监局”。

根据资金池购买的产品特性来看，债券及类债券产品是主要购买方向。

我们认为委外萎缩加上资金池业务遭遇强监管可能进一步对债市形成冲击。

3

资本市场走势

监管预期不明，市场持续动荡

本周央行投放与回收资金情况如下表：净投放2500亿元

下周（5月8日-5月12日）央行公开市场操作情况如下（如不考虑新开展的OMO）：

上周隔夜质押回购利率下行20.2bp收于2.91，7天回购利率下行89.7bp收于3.28，Shibor3M上行6.3bp收于4.36。

同业存单发行利率1个月上行16.5bp至4.34，3个月上行10.2bp至4.63，6个月上行9.6bp至4.72。

利率互换方面，FR007互换利率上行3~4bp，SHIBOR3M互换利率上行8~9bp。

同业存单的利率持续上行导致企业债券利率持续维持高位。

对于资金面，4月相比3月，资金面中枢整体已经有所回落，并且变得更加平坦化，而进入5月的两个工作日，相比4月，短端资金面中枢回升幅度更大，曲线进一步平坦化，这或许也是央行倾向于投放短端资金的重要因素。

但是应该看到的是，4月以及目前5月的资金面中枢仍整体低于3月份，并未出现资金面中枢持续上行的走势。

我们认为央行会根据各期限资金情况相机投放，维持资金面的整体稳定，维持今年去杠杆监管为主资金面为辅的判断不变。

本周交易商协会公布的DCM定价均值情况如下：

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直接融资产品参考利率走势

风声鹤唳下的资本市场

1.4月租赁公司ABS/ABN新发行情况

本周银监会主管ABS发行一单银行间公募产品“建鑫租赁2017年第一期租赁资产支持证券”，发行细节如下：

发行金额：121,351.75万元（12.14亿元）

主体评级：AAA（首次，2016-10-24，中诚信国际）

综合发行利率：4.61%

发行时间：2017-05-03

tips：银监会主管ABS需要至少两家评级机构给予评级，证监会ABS则不用

证监会主管ABS补充披露一单上交所私募产品“汇通十期资产支持专项计划”，发行细节如下：

发行金额：170,000万元（17亿元）主体评级：暂无

综合发行利率：5.55%

发行时间：2017-04-19

2.本周AA+非公开发行公司债发行情况

AA+城投平台举债已经全面突破5%大关，AA城投平台此前一度逼近7%（黔南州）。

证监会随后迅速出手鼓励券商承销地方政府债券，并给予承销排名靠前的券商奖励。

3.本周AA+租赁公司发行SCP情况

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