摘要

◆ 1）构建科创及中小企业服务生态圈，打造中国领先的产业加速云平台；

◆ 2）聚焦中小企业服务，广泛布局龙头地位愈发显著；

◆ 3）实验室定位产业加速服务产品更具针对性，用户粘性逐步增强；

◆ 4）业务下沉扩展服务区域，促进实体产业转型升级；

◆ 5）估值与投资建议：我们预计2019-2021年公司整体业务有望分别实现-0.16%/7.37%/5.00%增长，对应营收规模分别为3.34亿元/3.59亿元/3.77亿元，毛利率水平分别为38.95%/39.41%/39.41%。由于公司是创业板首家创业企业服务及培训业务上市公司，业务具有独特性，可比公司较少，因此我们采用绝对估值法对公司进行估值。考虑敏感性分析的永续增长率和WACC的变动，公司股票合理价值32.02-43.26元。预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元，同比增长251.82%/11.83%，对应PE分别为61.76x/55.23x，给予推荐评级。

正文

01

1）构建科创及中小企业服务生态圈，打造中国领先的产业加速云平台

公司抓住历史发展契机，凭借“双创”、“科创板”“职业教育改革”“中小企业服务”等政策推进，在科创及中小企业服务与培训领域，构建了多方共创、共享、共赢的针对中小企业成长加速服务生态圈，并随着业务发展持续放大。2018 年公司已实现自创业培训升级至产业加速，将线下企业辅导服务升级转化至线上，全面推进平台战略，打造中国领先的产业加速云平台。

2）聚焦中小企业服务，广泛布局龙头地位愈发显著

公司已建立起基于i 黑马网、黑马学院、以及黑马大赛等知名创业圈ip在内的聚焦垂中小企业服务生态，累计深度培育服务了数万家高成长创新企业，其中部分学员企业已申报科创板。公司专业能力卓然于业内，在中小企业综合发展服务领域龙头地位显著。

3）实验室定位产业加速服务产品更具针对性，用户粘性逐步增强

通过服务产品升级，实验室定位产业加速服务产品，更具针对性，让老师带着资源和经验帮助创业者解决具体问题，加强学员粘性。

4）业务下沉扩展服务区域，促进实体产业转型升级

在云端平台将导师资源和知识全部线上化，把创业加速孵化的能力向国内更广阔的区域输送，进而帮助更多的创业者实现加速成长。

5）投资建议

随着公司产品升级和用户规模的持续提升，公司业绩有望实现快速增长，预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元，同比增长251.82%/11.83%，对应PE 分别为61.76x/55.23x，给予推荐评级。

02

投资概要

1）驱动因素、关键假设及主要预测：

国家政策大力扶持，产业政策持续优化；

公司战略升级，课程体系持续优化；

实验室定位产业加速服务产品提升用户粘性；

业务下沉，服务区域扩展。

2）我们与市场不同的观点：

我们认为，公司抓住历史发展契机，凭借“双创”“科创板”“职业教育改革”“中小企业服务”政策推进，在创业者服务与培训领域，构建了多方共创、共享、共赢的中小企业服务生态圈，并随着业务发展持续放大。

3）估值与投资建议：

我们预计2019-2021年公司整体业务有望分别实现-0.16%/7.37%/5.00%增长，对应营收规模分别为3.34亿元/3.59亿元/3.77亿元，毛利率水平分别为38.95%/39.41%/39.41%。由于公司是创业板首家创业企业服务及培训业务上市公司，业务具有独特性，可比公司较少，因此我们采用绝对估值法对公司进行估值。考虑敏感性分析的永续增长率和WACC的变动，公司股票合理价值32.02-43.26元。

预计公司19/20年归母净利分别为4313万元/4823万元，同比增长251.82%/11.83%，对应PE分别为61.76x/55.23x，给予推荐评级。

4）股价表现的催化剂：

公司服务规模的提升以及产品进一步优化，相关业务实现稳定较快发展，在成本增速放缓的同时利润得到进一步释放，净利润有望持续提升。

公司历经十余年积累强大的用户基础，逐渐打造出超过十万人的社群基数。随着课程体系的逐渐完善升级，用户粘性逐步增强。未来随着公司服务规模的提升以及产品进一步优化，相关业务实现稳定较快发展，在成本增速放缓的同时利润得到进一步释放，净利润有望持续提升。

5）主要风险因素：

市场竞争风险、管理风险及人员流动等风险。

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