摘要：

资本市场IT指资本市场参与机构在IT上的投入，投入主要分为四部分：内部支出、通讯支出、外购硬件、外购软件。目前，资本市场IT市场规模超百亿，以证券IT为主。未来资本市场IT有15倍空间，源于直接融资体系扩张5倍和IT占营收比从3%提升至9%。 同时，金融机构IT支出中外购软硬件比例占IT总投入的60%以上， 硬件和基础软件在初期投入较大，未来系统建设中软件，尤其是业务软件的占比会上升。

对标：恒生电子，东方财富

正文：

资本市场 IT当前市场规模超百亿，未来15倍成长空间，市场前景可期（东北证券）

从中美两国社会融资结构对比可知，美国国家股权直接融资占比超过50%，而当前我国直接融资占比仅为3.6%。由于历史原因形成的我国相对较高的储蓄率以及银行信贷为主的金融市场格局，我国的金融市场一直以间接融资为主。目前我国正在通过一系列手段发展直接融资，包括完善资本市场体系，推动金养老金入市、引入 CDR、推出科创板等。今年以来，政策层面突出强调了要深化金融供给侧结构性改革，金融供给侧改革以金融体系结构调整优化为重点，将着力于优化融资结构，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。证券公司的股票发行、承销、交易扩张，底层可投资资产的增多进而促使投资机构管理规模扩张，整个直接融资体系内的金融机构收入体量有望同步扩大 5 倍。

对比中美两国金融 IT 发展阶段，我国大概处于美国80年代的水平，IT 在行业的地位仍然处于工具角色，还比较少与业务融合在一起，未来还有较高提升空间。与此同时，2018 年 12 月，证监会正式发布《证券基金经营机构信息技术管理办法》，自 2019 年 6 月 1 日 起实施，办法规定信息技术投入和建设纳入评级体系，成为加分项，同时设立惩罚机制。从上市券商2018年的年报中我们也可以看出变化，多家券商首次公布了其 IT 总支出金额，IT 支出占上一年营收比较高的已经达到 6%~8%，未来随着信息技术投入和建设纳入评级体系政策的推行，将进一步促进和推动证券基金经营机构的IT投入和建设。资本市场 IT 支出占营收比有望整体扩大 3 倍，从3%提升至9%。

此外，从美国证券公司的发展经验中，我们可以验证收入规模扩张的逻辑。1980年代是美国的产业结构升级期，在这次经济转型中，股权融资发挥了重要的作用。彼时，美国通过 401K、IRA 等计划促进长期稳定的养老金入市，做大直接融资，到1986年，美国的股权融资占非金融企业总融资比重从35%上升到了50%。与此同时，美国证券业从1980~2000年经历了长达20年的黄金高速增长期，总收入自198 亿美元上升至 3495 亿美元，扩大18倍，期间复合增速超过15%。

资本市场 IT 是诞生千亿市值公司的沃土，未来的产业格局是开放生态之间的竞争

从海外经验看，资本市场IT是诞生千亿市值公司的沃土。FIS是全球最大的金融技术解决方案的全球供应商，2018年收入体量为84.2亿美元，营业利润16亿美元，市值约367亿美元，其2015年收购的 Sungard 专注于资本市场买方卖方核心系统，2014年收入体量28亿元，占收购前FIS收入的 44%。 SS&C 科技公司是一家控股型金融 IT公司，产品涵盖投资机构前中后台的投资解决方案。公司目前收入体量34亿美元，营业利润5亿美元，市值约162亿美元。公开信息显示，Bloomberg 2018 年有望实现 100 亿美元收入，其中终端产品收入占比 76.6%，投资管理、估值系统等业务占比 23.4%。

从产业发展方向来看，资本市场 IT 经历了“电子化——网络化——智能化”的发展阶段。目前，金融电子化已经进入成熟期，这个维度的 IT产品已经难以取得爆发式增长，但政策推动的金融产品更新和规则变化都会给 IT 企业带来业绩增长空间。B 端的金融网络化正处于快速发展期，网络化额目的是实现资管业务中资产端、交易端、支付端、资金端等任意组合的互联互通，具有平台化能力的 IT 企业将更具发展潜力。智能化的发展处于起步阶段，在人工智能、云计算高速发展的背景下，金融科技将是第一个产生爆发性需求的细分领域，智能金融的产品类型有望迎来爆发。

从商业模式的角度来看，资本市场 IT 的商业模式将经历从“项目制——产品制——个性化服务——深度合作”的演进，供应商和客户之间合作将走向深度。

从近期政策来看，政策需求旺盛及下游景气度回暖为行业快速增长奠定坚实基础，2018 年至今众多监管政策出台，如资管新规、银行理财子公司的陆续成立、 科创板推出、沪伦通、券商第三方交易接口接入放开、新设基金券商清算 等政策都将为金融 IT 行业带来增量需求；且随着资本市场行情回暖，下游 客户支付能力提升，有望带动公司 2019 年实现快速增长。

未来资本市场 IT 行业的竞争是生态与生态之间的竞争，有望参与生态竞争的有三大阵营：头部 IT 供应商、头部金融机构、互联网巨头，金融技术开放目前仍处于蓝海阶段，三方参与者的合作关系大于竞争。未来，平台层面的赢家将成为标准的 制定者，连接开发者和需求方，构建开放的金融科技生态。

相关标的：

恒生电子（600570）：是国内资本市场IT领域的绝对龙头。是中国领先的金融软件和网络服务供应商。公司传统业务为向国内证券、期货、基金、信托、保险、银行、交易所等金融机构提供软件解决方案和服务；创新业务主要是利用云计算、互联网等技术，向金融客户提供IT及托管服务。经过20余年的发展，公司已成为国内金融IT领域的绝对龙头。公司产品全面覆盖国内各类金融机构，且主要产品市场占有率较高，其中投资交易平台在基金、保险、信托中市占率均超过85%，综合理财产品在银行中市占率超过70%，证券交易系统在券商中市占率48%。2018年公司研发投入14.05亿元，同比增长9.78%，占营业收入的43.05%。 研发人员数量为4590人，占公司总人数的 64%。2018年公司重点产品线包括 UF3.0、O45、TA5.0、估值6.0、AM4 等，重点研发方向包括 JRES3.0、人工智能、高性能计算、知识图谱、NLP 等。

2018年公司营收稳步增长，费用控制良好，业绩实现高增长公司2018年实现营业收入32.63亿元，同比增长22.38%；实现归母净利润6.45亿元，同比增长36.96%；实现扣非归母净利润5.16 亿元，同比增长142.77%。基于下游景气度回暖，上调公司2019 -2020年归母净利润分别为9.01、11.95 亿元，上调幅度8.29%、 10.65%，预计2021年净利润15.25亿，对应 2019-2021 年 EPS 为 1.46、1.93、2.47 元，对应PE为67、50、39 倍。可比公司2019年平均PE为73倍。

东方财富（300059）：财经资讯起家，C端流量巨头。东方财富信息股份有限公司成立于2004年，旗下 东方财富网2004年3月上线，是目前中国访问量最大、影响力最大的财经证券门户网站之一。多年来，凭借权威、全面、专业、及时的优势，东方财富网持续位居中国财经类网站第一位，并不断巩固与竞争对手之间的优势地位。公司具有长期积累的流量优势和客户粘性， 到目前为止实现了基金代销、零售证券和公墓基金管理的三次飞跃。通过设立公募基金管理公司，公司业务开始延伸至上游产品开发环节，在基金销售的基础上补足 基金生产能力，实现产销一体，完善金融服务链条，同时获得基金管理费等增量收入源。结合公司在互联网流量和数据等方面的优势，公司有望以互联网新型模式开拓财富管理市场，一站式互金平台前景广阔。

证券业务收入逆势增长，互联网券商优势尽显。2018 年，公司证券业务实现营业收入 18.13 亿元，同比增长26.40%，占总营收比由2015年的3.87%提升至58.05%，成为主要收入来源。公司证券业务以经纪和两融为主，分别占比 58.08% 和32.59%。经纪业务方面，2018年公司实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）10.1 亿元，同比增加19.43%。根据证券业协会数据，131 家证券公司代理买卖证券业务净收入为623.42 亿元，公司市占率为1.62%，较2018H1提升了0.16pct，较2017年底提升了 0.59pct。公司依托财经资讯门户和营销渠道，持续发力经纪业务，互联网券商优势明显，未来市占率有望进一步提高。两融业务方面，2018 年公司实现融资融券利息收入5.91 亿元，同比增长55.05%，预计公 司 2019-2020 年净利润分别为 15.32 亿元/21.22 亿元，对应PE分别为 65.4x/47.2x，公司两融利率低于大部分中小券商，竞争优势明显，在经纪业务的带动下，两融业务有望持续增长态势。