业务内容涉及媒介代理、品牌管理两大块，能为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、媒介购买、监测评估的一条龙服务。 公司的客户群体可以分为直接客户和广告公司两大类。公司为直接客户提供的服务包括媒介代理业务和品牌管理业务，为广告公司客户提供的服务以媒介代理业务为主。

不存在行政垄断，属于B to B 企业。

二、企业竞争力分析

1. 产品所属品类的趋势

中国广告业发展初期，专业广告公司基础薄弱，少有代理业务。而报纸、电视等传媒拥有广告发布手段，一方面发布广告，另一方面又承揽广告，顺理成章地占据广告市场的垄断地位。这种情况既限制广告公司的中枢作用，更不利于与国际接轨。1992年国家对广告经营放开。废除对广告经营的“限制、引导、管理”三原则和“总量控制”政策，凡符合“资质”条件者均可经营广告。随后又推行“广告发布前审查制”与“广告代理制”，致使广告公司得到突破性长足发展。广告公司主旋律地位凸现，传媒广告霸主地位弱化 。 1995年《广告法》实施，对广告经营者、广告发布进行科学界定，更为广告公司提供了发展的外部空间，加快了专业广告公司的发展。

国外广告公司相继在中国开设办事处，合资、独资开办广告公司，国外广告机构的进入，为我国本土专业广告机构，在专业水准和先进的管理模式方面起到了借鉴和示范作用，但也加剧了行业竞争。

20世纪80年代初期国内广告公司具有“大而全”、“小而全”自然经济特色的话，90年代后期则明显朝专业化转变了。竞争迫使广告公司正确定位，扬长避短。那些不顾主客观条件，盲目张罗国内外广告业务、搞全方位经营的广告公司逐渐减少，而有特色的 专业广告公司日渐增多，出现了营销策划型、客户代理型、媒介代理型、专业制作型（又分影视广告制作和平面广告制作）、技术服务型、信息咨询型、综合服务型等专业公司，虽然多属初级，但已显示出专业分工的优越性，可以使服务更专一，服务质量更可靠。目前已有一些本土广告公司直接服务于外国大客户。不同类型的广告公司如下：

从上图可以看出， 广告上市公司中很多都是媒介型的，综合服务性的公司较少。综合服务性的公司都被外资4A公司占据。

从广告的媒介角度来看，报纸、杂志、户外等传统营销方式增幅相对较慢，甚至出现负增长。而同期互联网营销则增长相对较快，对传统营销方式的冲击较为明显。电视广告增长相对缓慢，但其市场规模还相对较大。根据华扬联众招股说明书如下：

值得注意的是，对于中国广告业来说， 广告的可测量被提高到前所未有的高度。传统媒体在这个领域走在前列，全世界范围内，电视、报纸、广播都有成熟的测量标准，诸如收视率等，也有很多专业的调研公司提供专业的服务。所以自2008年金融危机后，广告主对传统媒体的信任度不断提升。另一方面，互联网等新媒体也被要求可测量，越来越多的投资被注入测量这个领域内。 更多的广告主已经开始为每一分钱计算效果，注重广告投放的投资回报率（ROI）评估，每一次投放都必须找出充足的理由，这在以前是从未有过的现象。

2. 公司产品的竞争力

公司的业务分两块，媒介代理和品牌管理。

媒介代理业务：可以分为媒介策略服务和购买执行服务两大类。媒介策略服务涵盖媒介策划、媒介购买和监测评估的整个过程；购买执行服务是媒介购买过程中的一个环节，也是媒介代理业务最基础的服务内容。销售收入占比如下：

从上表来看， 媒介策略服务逐年有所提高。但仔细看公司前五名客户的组成，发现了一个有意思的现象。如下：

公司在媒介策略、媒介购买策略两方面其实都是依托于其他的大型广告公司，相当于做OEM。统计如下：

从上表来看， 依存度逐年有所下降，但占比还是不小（2014年报中前五位客户中有三个是其他大型广告公司，销售占比44%）。

品牌管理业务：占比营收的比例还比较少（截止2015年半年报，也 仅占销售收入的1%），如下：

除上述两个业务外，2015年公司还收购互联网营销公司爱德康赛，主要 做互联网视频投放、搜索引擎营销（SEM），这类业务主要竞争对手是腾信股份，华扬联众这类的公司。业务刚起步，销售占比也很小，未来需要持续观察。

三、企业商业模式分析

生产端：

公司采购主要是两块，媒介资源和监控数据。

媒介资源：主要是电视广告，也有一些其他媒介。电视广告资源主要是浙江、江苏的一、二线城市电视台，也有一些广东、安徽的省台，2015年半年报提到”公司的媒介代理规模持续扩大，在传统电视媒介领域，已基本覆盖全国市场。”

公司通过以销定购模式采购电视媒体资源的金额及时长占比均保持在70%-90%左右的较高水平，是公司电视广告资源采购的主要模式。其他有少量买断性的采购。

监控数据：公司每年均从第三方监测机构购买专业的监测数据库，供应商有尼尔森、央视索福瑞、CTR等专业广告监测公司。公司购买上述数据库后，可在数据供应商更新数据后第一时间获得收视点、收视率、买点及到达等指标。公司利用自身的研发实力和经验，对所获得的指标进行分析，及时把握广告主广告投放情况及目标市场竞争品牌的广告投放情况，以适时、灵活地协助广告主校正优化广告投放。

销售端：

公司业务基本一半来源于代工，其他的是自己开拓，就是参与广告主的招投标，进行比稿。近几年，公司自己也在建立自己的客户，比如公司招股书中提到的相宜本草。

公司2014年年报提出加大直接客户销售力度，“顺利的赢得了吉利、淘宝、一汽马自达等重大客户，直接客户占营业收入的比例相比2013年大幅增长”。官网上列举了其服务的公司，但没有区分哪些是自己的客户，哪些是代工。如下：

四、企业财务分析

资产负债表：（2015三季度）

应收账款较大，占了资产的64%，但大多是一年之内的，能做广告的都是大企业，应该问题不大。负债都是经营性负债，现金及理财产品占了资产的约20%。总体看资产质量不错。

现金流量表：（年度）

公司上市后投入增加，业务有所扩展，但转化为应收变大，现金流却变负了。2015年前三季度现金流也是负的，长期这么搞需要注意。

利润表：（年度）

公司上市后投入增加，加人加设备，装修办公室，成本费用都增加不少，处理原有坏账，利润在2014年出现阶段性下降。2015年又进入较高的增长。

五、企业风险分析

无显著风险。

六、企业整体评价及估值

综上所述，公司作为一家主要从事传统媒介广告服务的公司，在广告行业专业化分工的趋势下，借力于4A公司的分包业务取得的一定发展，并不断按照广告发展的趋势开拓取得客户认可，初步涉足互联网广告业务。类似制造业OEM工厂逐渐强大与外资争夺市场的趋势，以及4A公司受到产出瓶颈限制，国内一些优秀的广告公司逐步摆脱OEM的身份，争取到更多客户，应属于大概率的趋势。

整体评价：□非常好 √ 较好 □一般 □较差 □差

按照公司2015年三季度报，每股净资产10.95元，给予2-2.5PB，即27元以下分档买入，具有较高的安全边际。