多层次资本市场内涵

资本市场含义。在金融体制中，资本市场和货币市场是按照投资期限来划分的。一般来说，投资期限在一年以上的资金融通活动的市场就被称为资本市场。它包括一年以上的证券市场和银行信贷市场。但在我国一般认为资本市场就是指证券市场，包含股票市场、债券市场和投资基金市场等三个部分。

多层次资本市场含义。对于多层次资本市场不同学者有不同的看法。巴曙松认为，我国资本市场应当包括证券交易所市场、场外交易市场，即OTC市场、三板市场、产权交易市场和代办股份转让市场等几个层次。王国刚认为，多层次是指资本市场应由交易所市场、场外市场、区域性市场、无形市场等多个层次的市场构成。还有一种说法则认为，多层次的资本市场是指能够为满足不同投融资市场主体的资本要求而建立起来的有层次性的配置资本性资源的市场。

多层次资本市场的功效

从整个金融市场体系协调和发展来看, 多层次资本市场是坚实的基础。20 世纪90 年代初期,上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立, 经过十多年的改革和发展, 我国已经形成了以债券和股票为主体的多种证券形式并存, 包括证券交易所、市场中介机构和监管机构的初步健全的全国性资本市场体系, 有关交易规则和监管办法也正在日益完善。资本市场在改革投融资体制, 促进产业结构调整, 优化资源配置, 完善企业法人治理结构, 提高金融市场效率, 维护金融安全等方面发挥了非常重要的作用。然而, 我国的资本市场从萌生之日起就存在着许多先天性的障碍, 特别是一些深层次问题和结构性矛盾, 制约了市场功能的有效发挥, 突出的问题在于长期以来存在结构性缺陷: 一方面是A、B 股分割、流通股与非流通股的分割; 另一方面则是市场发育的不完善, 缺乏一个安全、高效的多层次资本市场体系。成熟的资本市场, 不仅要有证券交易市场, 还应该包括场外交易、柜台交易、直接的产权转让等多层次、多形式的资本交易, 而证券交易所内部又细分为包括主板和创业板市场的证券集中竞价交易、大宗交易、非流通股转让等资本运营的平台。

从企业发展角度出发, 多层次资本市场是活力的源泉。中国经济呈二元经济状态, 一方面是存在一批大中型国有企业, 另一方面是茁壮成长的个人创业企业, 不同企业对资本市场需求不一样,上市门槛也不一样。结构合理的多层次资本市场可以满足不同企业包括中小企业、高科技创新企业的融资需求, 而这些企业正是中国经济增长中最为活跃的因素。为这些活跃的市场群体提供有力的金融支持, 就是为中国经济可持续增长提供了新的动力。同时, 多层次资本市场的发展有利于改变金融领域的二元结构, 推动落后地区的金融发展。众所周知, 当前中国的经济发展程度差异相当明显, 不同企业之间的发展状况也有很大的差别, 如果仅仅只有一个单一标准的行政管制下的市场,那么, 这个标准对于经济相对落后的地区和中小企业往往会形成事实上的制约。

从融资结构上分析, 多层次资本市场是调节的手段。目前, 中国的金融市场上, 间接融资占据主导地位, 间接融资中商业银行则是主导性的, 银行贷款偏重国有大中型企业、偏向大中城市。结构合理的多层次资本市场能够带动直接融资和间接融资结构的调整, 对于改变过多依赖以银行贷款主导的间接融资的融资结构具有积极的作用。我国国民经济庞大的规模和丰富的层次决定了我国企业直接融资问题的解决不可能仅仅依靠主板市场, 而必须依赖于多层次的资本市场来完成。多层次资本市场建设必然推动融资结构的调整和创新。20 世纪90 年代中期以后, 在中国的金融体系中出现资金相对过剩和相对短缺相并存的格局。其中的一个重要原因, 就是缺乏一个多层次的资本市场, 使得金融体系过于依赖银行体系、过于倾向大型企业, 而忽视了直接融资、忽视了中小企业。

从资本市场自身建设看, 多层次资本市场是其发展的重要目标和标志。它可以发挥促进公司治理结构改善、加快建立现代企业制度的作用, 也能够避免由上市公司风险特征加大、风险揭示能力下降而造成的市场风险, 更能满足各个层次的融资者和投资者的需求。

金融业作为服务业, 检验其最终效率的尺度永远是实体部门的结构优化程度。我国实体经济部门存在两个明显的结构失衡现象: 一是横向结构失衡, 表现为传统产业与高科技产业获得资金的失衡, 近年来在刺激内需的财政政策和货币政策背景下, 增量资金绝大部分流入了与基建相关的传统产业部门; 二是纵向结构失衡, 主要表现是国内储蓄不能有效地转化为国内投资, 集中了全社会绝大部分货币资源的银行经常有过大的存差和巨额的外汇储备, 成为国外短期低利国债的购买资金。

多层次资本市场的建设有利于提高中国金融市场的整合程度, 降低其分割程度, 从而推动金融体制的改革。构建一个多层次的、具有良好流动性的资本市场, 有利于改善中国金融资源的配置效率。

多层次资本市场的发展必然会推动监管体制和资本市场制度建设的创新。多层次资本市场的建设需要合理界定中央统一监管和地方政府监管的职能。而从市场监管的角度看, 如能对企业多层次的融资需求作出合理的、多层次的市场体系安排, 监管部门相应地就能针对不同市场上企业的特点作出不同的监管安排, 这样也是有利于市场的协调发展的。单一层次的证券市场的融资和资源配置功能总体上非常有限, 而且将不同风险偏好的企业集中在一个较高标准的主板市场上市, 同时缺乏其他可供选择的直接融资渠道, 那么, 这种单一市场不仅不能满足各个层次的融资者和投资者的需求, 而且还会导致资本市场金融资源的错位配置, 助长投机行为。从理论上说, 资本市场只有通过面向需求的最大可能的细分来最大限度地满足多样化的市场主体对资本的供给与需求, 才能高效率地实现供求的均衡, 才可能全面、协调和可持续发展。

创业资本与多层次资本市场的交互作用

创业资本与多层次资本市场是交互作用的创业资本市场是资本市场的一个组成部分，在各个层次中都有与创业资本相对应的内容。创业资本处在多重场环境的影响之下，创业资本的场环境包括产业环境、技术创新环境、政府政策环境和资本市场环境。创业资本的形成、投资、增值、变现都是在一定的资本市场环境中进行，没有相配套的多层次的资本市场环境，创业资本不可能加速发展。相对而言，新兴资本市场对创业资本的影响最大。这就是为什么创业投资机构和创业投资家们为何对创业板等新兴资本市场倾注这么大热情的关键所在。

资本市场结构影响创业资本循环。创业资本与天使资本、产业资本、证券资本是资本市场的四大板块，各在资本市场不同分层中都有自身的角色分工。创业资本循环全过程置于资本市场各个层次之中。多层次资本市场是不同实力、不同规模、不同投资取向创业资本发展壮大的前提，包括主板、创业板和三板在内的资本市场为创业资本提供融资、投资和退出等全方位支持。

诺思和托马斯指出，市场为储蓄者和投资者降低搜寻、谈判、履约成本等交易费用，市场越有效率，成本越低。创业投资家在资本市场中完成筹资、投资、增值、变现。资本市场为创业资本提供融资、分散风险、交易发起、价值发现、交易场所、市场规范和价值实现。资本市场股票指数为创业资本提供示范效应。

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