第一节　基于服装业财务指数的财务绩效趋势分析

四、服装业具体财务指数测算结果及分析

服装业财务指数在设计的过程中，每项能力类别指标又包含了若干具体财务指标，这是揭示企业财务行为和财务绩效关系的最低层指标，也是解读企业和行业发展问题及其风险的最直接入口。

（一） 服装业定基盈利能力具体指标指数运行趋势分析

影响服装业定基盈利能力的五项具体指标指数变动趋势如图4-4 所示。其中营业毛利率、营业利润率和营业净利率是反映企业及行业经营活动获利能力的三项主要指标，净资产收益率和资产报酬率是反映企业及行业资产获利能力的两项主要指标。

1．2016 年反映经营获利能力的三项指标指数持续小幅下降

2012 年以来，服装业营业毛利率定基指数一直呈现持续线形微跌的趋势，2016 年营业毛利率指数有加快下降的态势，在需求疲软的大背景下服装业普遍采取以降价换销量的方式来维持经营，服装主业毛利率被不断摊薄，企业产品竞争力和行业吸引力持续走弱。最近五年，营业利润率和营业净利率定基指数的变化趋势大致相同，在小幅波动中呈现震荡下行的趋势，伴随着毛利率的降低，经营获利能力也在不断下降，2016 年经营获利能力指数下降幅度加大。

2．2016 年反映经营资本盈利能力的两项指标指数呈现高开低走态势，下半年降幅大

相比经营获利能力不断下降而言，服装业净资产收益率指数最近五年呈现出宽幅震荡上行的趋势，权益资本获利能力不断增强，但2016 年净资产收益率定基指数呈现快速下降趋势，2016 年上半年该指数还保持在138% 和131% 的高位状态，2016 年下半年掉头向下，3 季度和4 季度该指数下降到109% 和106%。资产报酬率定基指数和净资产收益率定基指数的走势相似，只是上涨幅度很小，2016 年3 季度和4 季度开始下跌，资产盈利能力下降到了不及2012 年的水平。值得注意的是，2014 年到2016 年上半年，虽然服装业经营获利能力不断下降，但权益资本利用加杠杆、快周转的手段还是能够稳步提高资本收益率的，但2016 年下半年的画风变了，行业去杠杆的同时资产周转能力下降导致净资产收益率明显下降。

（ 二） 服装业定基周转能力具体指标指数运行趋势分析

影响服装业定基周转能力的五项具体指标指数变动趋势如图4-5 所示。其中，应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率是反映企业及行业短期流动资产运营效率的三项主要指标，固定资产周转率和总资产周转率是反映企业及行业长期资产运营效率的两项主要指标。

1．2016 年应收账款周转率定基指数从高位持续快速回落，4 季度有所回升

服装业应收账款周转率定基指数2012 年以来呈现大幅波动变化趋势，2014 年应收账款回款速度提升最快，随后各年均未超过2014 年的水平。2016 年1 季度该定基指数处在阶段性高位达到148.68%，随后两个季度连续快速下滑至119.69%，在4 季度止跌回升到125.82% 的水平。

2．2016 年流动资产周转率和存货周转率定基指数持续小幅下降，4 季度有所改善

最近五年服装业存货周转率和流动资产周转率定基指数变化趋势一致，呈现震荡波动上行的发展态势，但2016 年流动资产周转率指数开始不断下降，从1 季度的109% 下降到4 季度的102%，存货周转率指数2016 年也不断下降到2016 年4 季度才有所回升，可见，2016 年存货和流动资产周转速度有放缓的趋势。

3．2016 年固定资产周转率和总资产周转率先小幅下滑，4 季度有所回升

最近五年服装业固定资产周转率定基指数2013 年到2015 年3 季度呈现快速下降趋势，2016 年1 季度该指数企稳回升，4 季度到达114%，长期资产使用效率经过近三年的下降之后于2016 年开始回升。最近五年总资产周转率定基指数的变化趋势总体呈现小幅波动变化趋势，2016 年出现逐季下降趋势，但整体好过2015 年的水平。

（三） 服装业定基偿债能力指数运行趋势分析

影响服装业定基偿债能力的四项具体指标指数变动趋势如图4-6 所示。其中，流动比率、速动比率、现金比率是反映企业及行业短期偿债能力的三项主要指标，资产权益率是反映企业及行业长期偿债能力的主要指标。

1．2016 年资产权益率定基指数持续小幅上升，出现去杠杆的变化

最近五年来反映企业长期偿债能力的资产权益率定基指数一路下滑，2015 年4 季度下滑到最近几年的最低点后，2016 年开始回升，这说明服装上市公司在中国经济进入新常态后仍然有实力加杠杆，获得外部融资的支持，另外也说明产业进入成熟期之后，权益资本缺乏动力继续投入，更愿意选择利用外部资金维持经营上的资金周转，将产业不确定风险留给外部资金，将加杠杆获得的利润留给权益资本。值得关注的是，2016 年服装业融资策略出现了去杠杆的变化，是产业向新领域转型出现的主动变化，还是产业经营风险堆积不得不进行的被动调整，有待进一步通过具体企业案例进行观察。

2．2016 年反映企业短期偿债能力的三项指标定基指数均持续快速提高

最近五年来反映企业短期偿债能力的流动比率、速动比率、现金比率定基指数呈现大幅波动下滑的趋势，特别是现金比率定基指数，下滑更为厉害，服装上市企业利用无息或低息商业信贷资金发展自己生意的能力很强，显示出了这一企业群体在服装产业链中具有较强的竞争地位。但2016 年这种局面开始变化，流动比率和速动比率定基指数在2016 年1 季度跌破近五年低点后开始上升，2016 年4 季度两指数均接近80%，回升到了最近几年的均值水平。现金比率定基指数也在2016 年2 季度跌破近五年低点后开始企稳回升，2016 年4 季度到达40%，服装业整体流动负债风险可控，但现金偿付流动负债的能力最近几年持续快速恶化，经营现金流绷得比较紧张，要警惕产业短期流动性风险。

（四）服装业定基发展能力指数运行趋势分析

影响服装业定基发展能力的四项具体指标指数变动趋势如图4-7 所示。

1．2016 年营业收入和总资产发展速度定基指数小幅波动，产业规模趋于稳定

最近五年营业收入发展速度和总资产发展速度定基指数变化趋势基本一致，两个指数均在100% 左右小幅波动，可见服装业营业收入和总资产增速基本和2012 年的速度保持一致，并未出现明显的上涨或下降趋势，这也是产业成熟期发展稳定的标志。

2．2016 年净利润发展速度定基指数剧烈波动，盈利的不确定性增强

净利润定基指数2012 年以来也围绕100% 左右上下波动，2015 年3 季度以前波动幅度不大，2015 年4 季度以来振幅加大，特别是进入 2016 年，全年净利润定基指数的波动幅度显著大于前几年，盈利的不确定性增强。

3．2016 年资本保值增值率定基指数先小幅下滑，4 季度反弹明显

资本保值增值率定基指数最近五年也在100% 左右徘徊，2014 年向上震荡的幅度大些，进入2016 年资本保值增值率指数基本回归到2012 年的水平，但4 季度有所上扬，达到109%，是权益资本对产业变革前景看好的主动加仓还有处于风险控制目的的被动所为，有待观察。