编辑丨拾初

改革从来不是一蹴而就，却有无数人为之前仆后继。

No.1

伟大的博弈——

写在中国资本市场创立30周年之际

今天，中国资本市场正式步入而立之年。

30年前，深沪证券交易所相继开业，新中国证券市场的大幕徐徐拉开。从无到有、从小到大、从封闭到开放、从单一股票市场到多层次体系，中国资本市场逐步发展成为参与人数最多、市值规模名列第二、服务实体经济能力显著提升、影响力辐射全球的大市场。

与欧美资本市场数百年的发展史相比，中国资本市场刚刚走过30年，时间很短，却也因此更加波澜壮阔、风光无限。

早在上世纪80年代，上海、成都等地就出现了股票和资本市场的雏形。1986年11月，邓小平将一张面值50元的飞乐音响股票赠送给纽约证交所董事长范尔霖，以此表达中国推进改革、对外开放的决心，一时传为美谈。1990年，深沪两家交易所开业之初，分别只有五只和八只股票挂牌交易，起步卑微，但新中国资本市场自此正式奠基，意义非同小可。

中国资本市场产生于计划经济向市场经济转轨的过程中，早期市场化程度低、运行不规范等问题较为突出。比如，股票发行采用配额和审批的方式；国有股、法人股暂时不能流通；二级市场缺乏稳定资金来源，庄家操纵成风；上市公司机制转换不彻底，一些公司治理混乱，等等。这些成长中的问题，随着中国资本市场改革的逐步深化，制度的日渐完善，得到了不同程度的化解，A股的市场化、法治化、国际化程度不断提高。资本市场在国民经济中的角色，也从最初谨慎试水，中间一度为国企脱困服务，升级到如今在资源配置和高质量发展中处于牵一发而动全身的“枢纽”地位。

回顾过去30年，A股经历了一轮又一轮的牛熊转换，曲曲折折的K线图背后，刻画的是一个个迎难而上、砥砺前行的脚印。1998年，首批公募基金问世，迈出超常规发展机构投资者、改善投资者结构的第一步。1999年7月，《证券法》实施，资本市场终于有了大法可依。2002年，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》发布，打开了国际资本直接参与A股投资的大门。2005年，股权分置改革破题，解决了A股市场同股不同权这一重大的结构性问题，消除了市场的一个重大梗阻。2009年起，创业板、股指期货、科创板络绎而出，资本市场层次不断丰富。最近几年，A股相继纳入全球各大指数，成为全球资本市场的重要组成部分，吸引了越来越多的国际资本。

经过30年发展，中国资本市场从幼苗长成了参天大树。上市公司群体迅速壮大，已超过4000家，大批传统国企特别是国有银行通过股份制改造进入资本市场，完善了公司治理结构，建立起现代企业制度，提高了竞争力。大量民企借助资本市场获得了直接融资，打开了发展空间，实现了腾飞。A股市场培育出了一批在国民经济中具有举足轻重地位的核心资产。投资者群体不断壮大，价值投资、理性投资日益深入人心，各种类型机构和海量个人投资者活跃于市场，民众投资理财意识觉醒。直接融资和价值发现功能携手发力，提高了市场配置资源的效率。

环顾全球，近现代大国崛起的背后，都离不开一个强大的资本市场。1609年，荷兰人在阿姆斯特丹成立世界上第一家股票交易所。1792年，24名经纪人在华尔街的一棵梧桐树下制定交易协议，纽约证券市场由此发轫。资本市场上的“伟大博弈”，成为过去几百年来世界主要经济体发展和腾飞的重大助推力量。新中国资本市场创立至今，虽然只有短短30年时间，但发展速度之快，活力之旺盛，再一次印证和充分展现了“伟大博弈”的力量，足以在世界资本市场发展史上留下精彩的一笔。

党的十九大报告提出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。2018年的中央经济工作会议也指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。“牵一发而动全身”的定位，道明了资本市场高质量发展在整个国民经济、金融运行中的重要地位。

认识的不断深化和定位的不断提高，赋予了中国资本市场新的使命，带来了新的发展机遇。注册制改革在增量和存量两个层面推进，取得了积极成果，依法治市成效显著，投资者信心明显增强。今天，不论是市场规模和效率、市场运行规范化程度，还是市场对实体经济及创新创业的推动作用，均达到了30年前难以想象的水平和高度，资本市场已经成为中国市场经济体系中最具韧性和活力的板块。

当今世界，正面临百年未有之大变局，各种矛盾和冲突不断，国与国之间经济和科技竞争加剧。面对新形势新变化，党中央制定了加快构建国内国际双循环新格局的战略，资本市场的地位从来没有像今天这样重要。站在过往30年发展的肩膀上，遵循“建制度、不干预、零容忍”方针，坚持以服务实体经济为方向，通过全面深化改革，进一步夯实制度基础、市场基础和法治基础，发挥推动科技、资本和实体经济高水平循环的枢纽作用，中国资本市场必将实现更大的跨越式发展。

No.2

超燃！

中国资本市场30年，这组数据太震撼

从1990年沪深交易所成立，到2005年股权分置改革，再到2019年注册制改革，中国资本市场从无到有，逐渐形成多层次资本市场体系，也正朝着国际化的道路逐步迈进。回首这30年，中国资本市场经历了什么？30年来中国经济数据有哪些变化？让我们一起见证！

1986.11.14

邓小平会见纽约证交所董事长约翰·范尔霖，并向其赠送了中国第一股——飞乐音响股票

1990.12.19

上交所正式开业

1991.7.3

深交所正式开业

1991

深交所举行B股发行仪式

2004.5

深交所中小企业板块获准设立

2005.4

股权分置改革试点正式启动

2008.1.9

上海期货交易所，中国证监会主席尚福林为黄金期货上市敲锣

2011.4.7

深圳前海金融资产交易所成立暨战略合作伙伴签约仪式

2014.11.17

“沪港通”开通仪式在上交所举行

2016.12.5

深港通正式启动

2019.7.22

科创板首次上市仪式在上海证券交易所举行

2020.8.24

创业板注册制首批企业上市仪式在深交所举行

30年来，中国GDP从1990年3608.58亿美元增长至2019年的143429.03亿美元，增幅超38倍!

No.3

A股总市值全球第二

30年融资超15万亿分红逾10万亿

30年风雨征程，资本市场从无到有，从小到大，从弱到强，始终服务于中国经济的发展与转型升级。包含主板、中小板、创业板、科创板、新三板、区域股权市场等在内的多层次资本市场体系，一边不断扩大对外开放，一边在改革与探索中一路前行。目前沪深两市共有4101家上市公司，总市值近80万亿元，拥有投资者账户数量1.75亿，营业收入总额占了GDP总量的半壁江山，上市公司成为中国经济的支柱力量。

上市公司破4000家 总市值全球第二

“十三五”以来，沪深两市上市公司数量跨越3000、4000两个千级门槛，相比资本市场建立初期10年上市1000家的进度，A股扩容速度显著提升，资本市场日益繁荣。

今年随着注册制的实施带来的市场扩容，沪深两市最新市值已达78万亿，与2000年末相比增长了16倍，近20年年均增速15%，市值增长显著。

2014年底，沪深交易所市值首次跃升至全球第二位。当前沪深交易所总市值近80亿元，约占全球主要证券交易所总市值的11%，比排名第三的日本东京交易所总市值高出71%。

上市公司是中国经济支柱力量

A股上市公司涵盖了国民经济全部90个行业，占国内500强企业的70%以上，是实体经济的“基本盘”。

2019年，沪深两市上市公司实现营业总收入50.47万亿元，占全国GDP（国内生产总值）比重首次突破50%。中国上市公司协会数据显示，上市公司创造的税收占整个企业税收的30%，实体经济上市公司的利润占规模以上工业企业利润的40%，上市公司已成为中国经济的支柱力量。

30年来，上市公司通过资本市场累计实现股权融资总额超15万亿。资本市场为实体经济，尤其是民营企业的融资提供了重要渠道。当前民营企业占到A股上市公司的六成以上，根据恒大研究院的统计，2019年A股市场通过IPO、增发和配股实现的股权融资中，44%流向民企，36%流向国企，民营企业略胜一筹。

在《2020胡润中国民营企业500强》榜单中，上市公司占78%。其中在沪深交易所上市的共330家，占比66%，资本市场在助力民营企业提升核心竞争力方面功不可没。

上市公司科技属性增强

十八大以来，中国加速了由科技大国迈向科技强国的进程，综合创新实力不断提高，A股上市公司“科技”属性逐年增强。伴随着科创板开板和创业板注册制正式落地，新兴技术产业迎来更大舞台。

证券时报·数据宝统计，2020年以来A股共有342家公司首发上市，合计募资4238亿元，IPO公司数量及募资金额均排进历史前三。其中科创板募资2022亿元，占比近半；半导体行业募资近800亿元，细分行业排名最高。科技新生力量来势凶猛。

从市值分布来看，当前信息技术行业上市公司市值占A股总市值的15.39%，较2010年提升超10个百分点；与此同时，金融、能源类公司在A股权重均下降超10个百分点，资本市场成中国产业升级主战场。

不过也应注意到，A股市值前十名的上市公司中无一家科技企业入围，美股前十大市值龙头中信息技术企业占据半壁江山，A股科技创新之路仍任重道远。

上市公司分红意识增强

30年来，A股上市公司累计分红超10万亿，近3年派现金额更是连续突破万亿关口，2019年一举达到1.36万亿，再创新高。

数据宝统计，2019年实施现金分红的上市公司数量达2629家，占年末上市公司总数的70%，较10年前提升了近10个百分点。其中，1520家公司现金分红占净利润比例不小于30%，大手笔分红渐成常态。

分行业来看，2019年食品饮料和采掘行业支付率超过50%（仅统计盈利公司），纺织服装、公用事业和化工行业分红力度其次，超过40%。业绩和现金流稳定的行业分红率相对较高。

上市公司慷慨出手的背后反映出其股东回报意识不断增强。随着A股高分红时代大幕拉开，A股价值投资理念也将被进一步强化。

No.4

资本市场风云激荡三十载

证券业中流击水奋楫进

中国证券行业伴随着中国资本市场一路成长，一路壮大———从早期大多只有简单的经纪业务，到如今经纪、投行、财富管理等百花齐放；从不知股票为何物，到如今现代投资银行功能基本健全；从全行业大面积亏损，到如今行业全年净利润超千亿。

登高望远。新《证券法》落地实施、注册制改革渐次铺开、金融市场对外开放力度一轮强过一轮，中国的证券公司正在迎来历史性的发展机会。三十载沉淀，三十载绸缪，站在历史的节点上，依托中国越来越强大的资本市场，中国证券业行业必将越做越强。

行业实力不断壮大

如果从1987年9月国内首家券商———深圳经济特区证券正式成立算起，中国的证券行业起步已经超过30年，但是深沪交易所成立之后，中国的证券公司才开始正式踏入建设现代投资银行的征程，并一步步成长壮大。

从经营数据上看，中国的证券行业早已今非昔比。近日，中国证券业协会对证券公司2020年前三季度经营数据进行了统计，证券公司未经审计财务报表显示，135家证券公司2020年前三季度实现营业收入3423.81亿元。截至2020年9月30日，135家证券公司总资产为8.57万亿元，净资产为2.24万亿元，净资本为1.79万亿元，客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.56万亿元，受托管理资金本金总额11.23万亿元。

券商内部管理在摆脱杂乱无章的过程中，逐步规范发展，服务意识和水平也日渐提升。截至2019年末，证券行业净资本1.62万亿元，是2009年的4.23倍。行业整体风险覆盖率为254.61%，资本杠杆率为23.06%，流动性风险覆盖率为277.39%，净稳定资金率为145.22%，132家机构的全部指标优于监管标准，行业流动性指标整体稳定。

证券公司依托资本市场，为实体经济做大做强提供了持续的帮助。根据Wind资讯数据统计，截至11月22日，年内有342家上市公司登陆A股，合计首发募资4238.72亿元，毫无疑问将成为全球第一。而包括IPO、配股、可传债、增发等在内的全市场融资规模则高达1.19万亿元。立足实体经济，反哺实体经济，中国的证券公司通过连接实体经济和资本市场，为实体经济提供了源源不断的新鲜血液。

市场功能不断完善

早期的券商发展内部受制于自身人才、资本匮乏，外部则纠结于资本市场广度、深度不足以及制度建设不完善，经纪业务成了主要收入来源，基本都是“靠天吃饭”。但是随着资本市场不断扩容，制度不断完善，券商业务发展的空间越来越大，对于经纪业务的依赖也逐步降低。

以投行业务为例，早期我国新股发行制度多次变迁，曾历经“额度制”、“指标制”、“通道制”等，最后到2004年才最终确定为“保荐制”并逐步完善沿用至今。

2004年5月，“保荐人制度”全面实施，对证券公司投行业务的格局产生了深远影响，将券商从简单“包装上市”的定位，转变到了真正关注企业的内在质量上，注册制的铺开更进一步强化了这一过程。同时，基本制度的变革也加速了券商投行业务的优胜劣汰进程，致使部分券商不得不改变策略，开始转守为攻，采取了主动调整投资银行业务的策略，从单一承销股票向收购兼并、风险投资及财务顾问等多种渠道发展。

根据中国证券业协会的统计，证券公司未经审计财务报表显示，135家证券公司2020年前三季度实现营业收入3423.81亿元，其中证券承销与保荐业务净收入431.58亿元，财务顾问业务净收入50.62亿元。而在2011年，全行业证券承销与保荐、财务顾问两项业务净收入仅241.38亿元。

证券行业业务丰富的另一个显著体现，是在财富管理业务方面。在海外市场，财富管理业务一直是投行业务重点，但是国内市场多年以来发展缓慢。

当然，财富管理等业务也得到了更多的关注和支持。

从数据上看，截至2020年9月30日，证券行业年内累计实现的3423.81亿元营业收入中，代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）900.08亿元，占比仅有26%，证券投资收益（含公允价值变动）则高达1013.63亿元，超过了经纪业务收入。

与之相对，2011年全行业109家证券公司全年实现营业收入1359.50亿元，其中代理买卖证券业务净收入688.87亿元，占比超过50%。

对外开放不断加强

30年很长，但在资本市场发展的历史角度来看，30年也很短。中国资本市场刚刚起步，证券行业也前途似海。

站在历史的角度来看，我国证券业已经进入了高质量发展新阶段。中国证券业协会执行副会长安青松日前就指出，资本市场在促进国际国内双循环新发展格局中具有枢纽作用，证券业正以高质量的创新发展和更高水平的改革开放，健全与资本市场枢纽作用相适应的能力和责任体系。

制度供给的红利接连不断。从提出设立科创板并试点注册制开始，中国的注册制改革正在渐次有序铺开，目前科创板已发行公司达到了200家。创业板在注册制的推动下，上市公司数量也在迅速增加。

另一方面，新《证券法》已经落地实施，投资者保护力度不断加强，退市制度不断优化，为证券行业展开业务奠定了坚实的基础。

对外开放方面，正以更高水平开放构建行业发展良好生态。自2020年4月1日起，证券公司外资股比限制已经取消，瑞银证券、摩根大通证券（中国）和野村东方国际证券等外资控股券商正在逐步深入中国市场，国内证券公司在迎来更激烈竞争的同时，也有机会充分借鉴欧美市场丰富的创新经验，引入更多的增量资金和国际化优秀人才，提升我国资本市场的宽度、广度和深度，以此带动我国资本市场实现更有效的循环。

不可否认，当前我国证券公司发展还存在过度依赖牌照、投行业务大而不强等缺点。但是随着资本市场的发展，在强烈的市场需求推动下，证券行业必将不断革故鼎新，在经营效益、社会效益等方面取得更大成就，最终能真正承当起资本市场枢纽的功能，成为中国资本市场发展的中流砥柱。